По словам Эрика Норланда, исполнительного директора и старшего экономиста в компании "CME Group", существует несколько ключевых факторов, которые по-разному влияют на котировки золота и серебра, однако рост спроса на оба драгоценных металла и недостаток их предложения приводят к тому, что оба металла, скорее всего, продолжат расти в цене.
Как известно, первые золотые и серебряные монеты были отчеканены 2600 лет назад в анатолийском царстве Лидия, что привело к появлению соотношения золота и серебра.
По словам Норланда, как и у любого другого обменного курса, количество серебра, которое можно купить за унцию золота, зависит как от спроса, так и от предложения, и этот обменный курс не является стабильным: "К сожалению, у нас нет показателей соотношения золота и серебра с древних времен, но у нас есть данные, начиная с запуска фьючерсов на золото 31 декабря 1974 года. С середины 1970-х годов 1 унция золота стоила от 17 до 123 унций серебра".
Норланд перечислил четыре ключевых фактора, определяющих соотношение золота и серебра, кроме денежно-кредитной политики: относительная волатильность и бета серебра [бета - термин, указывающий на колебания котировок актива относительно фондового индекса S&P500]; производственный спрос и технологические изменения; использование золота в качестве денежного актива; и динамика предложения.
По словам эксперта, серебро – это высокобета-версия золота, если воспользоваться выражением, взятым с фондовых рынков: "Цены на серебро и золото обычно имеют сильную положительную корреляцию. С 2004 года годовая скользящая корреляция их внутридневных ценовых движений составляла около +0,8".
Норланд также отметил, что серебро более волатильно, чем золото: "Поэтому, когда цены на золото растут, то серебро, как правило, дорожает еще больше, снижая тем самым соотношение золото-серебро. В то же время, в период "медвежьих" рынков соотношение цены золота и серебра, напротив, увеличивается. Например, когда котировки золота и серебра достигли пика в сентябре 2011 года, то за 1 унцию золота нужно было выложить менее 32 унций серебра. Во время последующего медвежьего рынка это соотношение выросло до 124 унций серебра за 1 унцию золота".
Норланд отметил, что в 2020 году, когда золото и серебро выросли в начале пандемии, их соотношение упало почти на 50% - до 64: "В 2024 году оба металла пошли в рост, но серебро превзошло всех: за первые 5 месяцев года оно подорожало на 23% по сравнению с 12% у желтого металла".
Вторым важным фактором, влияющим на соотношение золота и серебра, является спрос на продукцию из них и изменения в технологиях. "Любопытно, что в 2024 году, когда золото и серебро растут в цене, желтый металл достиг новых рекордных максимумов почти в 2500 долларов за унцию, в то время как цены на серебро остаются на 40% ниже своих пиковых значений 1980 и 2011 годов, несмотря на то, что с 2020 года серебро опережало золото. Причина может заключаться в технологическом прогрессе".
Норланд пишет, что задолго до того, как были отчеканены первые золотые и серебряные монеты, оба металла уже использовались для изготовления ювелирных изделий: "Даже сегодня оба металла используются в основном для изготовления ювелирных изделий. Тем не менее, в этом столетии серебро пострадало от двух технологических событий: цифровой революции и энергетического перехода. Оба они повлияли на соотношение стоимости двух металлов".
В 1999 году на долю фототехники приходилось 36,6% годового предложения серебра, но к 2023 году рост цифровой фотографии привел к тому, что этот сектор использовал лишь 2,3% годового предложения: "Тем временем использование серебра в электронике и солнечных батареях выросло с 90 млн унций до 227,4 млн унций, или с 12,3% до 22,7% от общего годового предложения серебра, частично компенсировав сокращение объемов спроса со стороны традиционной фототехники, что может отчасти объяснить, почему серебро в последние годы не может достичь новых максимумов, даже когда золото ставит рекорды. Однако хорошей новостью для серебра является то, что оно теперь применяется в энергетике. В последние несколько лет серебро демонстрирует значительный рост за счет солнечных батарей, на которые приходится 20% спроса на серебро в 2023 году, в то время как в 1999 году они практически не использовались. Производство солнечных панелей может частично объяснить, почему курс серебра восстановился по сравнению с золотом с 2020 года. В отличие от этого, спрос на золотые изделия не подвержен влиянию технологических изменений и по-прежнему в подавляющем большинстве связан с ювелирными изделиями, а электроника, стоматология и другие виды спроса поглощают всего 17% годового предложения золота. Различия в спросе на серебро и золото свидетельствуют о том, что золото считается более благородным из двух драгоценных металлов".
Норланд указал на еще одно ключевое различие между двумя металлами: "Центральные банки по всему миру относятся к золоту как к деньгам, в то время как серебро они практически игнорируют. Центробанки хранят в общей сложности 36,7 тыс. тонн золота, что эквивалентно 1,2 млрд тройских унций или объему мировой добычи за 13 лет. Более того, центральные банки являются нетто-покупателями золота ежегодно со времен мирового финансового кризиса 2008-2010 гг.".
Он также отметил, что центральные банки являются нетто-покупателями золота с 2009 года, в то время как с 1982 по 2007 год они были нетто-продавцами: "Центральные банки накапливают золото, а значит, им нужен физический актив в дополнение к их валютным резервам в долларах, евро, иенах и других бумажных валютах, и это их стремление, по-видимому, усилилось в результате постоянного количественного смягчения с 2009 года и более активного использования финансовых санкций со стороны стран Запада. Спрос центральных банков влияет на курс золота непосредственно, но повышает цены на серебро лишь косвенно ".
Последним фактором, определяющим соотношение стоимости двух металлов, является предложение, и здесь также значительное влияние оказывают покупки со стороны государства, поскольку они сокращают количество золота, доступного для населения: "В течение последнего десятилетия центральные банки ежегодно изымали с рынка объем золота, эквивалентный 8%-20% нового предложения, что также может объяснить, почему соотношение золота и серебра значительно выросло в 2011-2020 гг. и почему даже сегодня оно остается на уровне, в 2 раза превышающем уровень 2011 года".
Этот новый спрос упирается в долгосрочные ограничения предложения: "Совокупное предложение золота за вычетом государственных закупок стагнирует с 2003 года. Между тем, пик добычи серебра пришелся на 2016 год, а пик добычи золота - на следующий год. Тот факт, что новый объем предложения поступает на рынок медленнее, чем в прошлом, может быть благоприятным фактором для золота и серебра".
Согласно эконометрическому анализу компании "CME Group", котировки золота и серебра отрицательно коррелируют с изменением объемов добычи друг друга: "Сокращение предложения золота на 1% в целом повышало котировки золота на 1,9%, а серебра - на 3,0% в 1974-2023 гг. Снижение предложения добычи серебра на 1% повышало цены на эти металлы на 1,3-1,6%".
"Вторичное предложение, по-видимому, скорее реагирует на цену, чем определяет ее. Более высокие цены стимулируют рост объемов переработки, но это не уменьшает цены, поскольку на рынок не поступает новый металл", - заключил Норланд.
Эти два металла связаны между собой благодаря ювелирным изделиям при всех различиях в спросе, предложении и использовании: "Золото стоит в 70 раз дороже серебра, и когда цены на него растут, то спрос на золотые украшения падает, в то время как спрос на серебряные украшения относительно не зависит от цены, потому что они стоят гораздо меньше. Золото и серебро можно рассматривать как своего рода двойную звезду, где две звезды вращаются вокруг общего центра тяжести. Золото - более крупная, стабильная и влиятельная из двух форм денег, но оно отнюдь не застраховано от влияния серебра".
