Материал Эрика Норланда, аналитика из отдела исследований в корпорации «CME Group» от 8 июня 2026 года.
Когда речь заходит о рынке золота и серебра, то основное внимание обычно уделяется факторам спроса. Аналитики обсуждают покупки центральных банков, курс доллара США, процентные ставки, инфляцию и инвестиционный спрос. Именно эти темы чаще всего оказываются в центре внимания участников рынка. Однако, по мнению автора, не менее важную роль играет и предложение металлов, хотя оно зачастую остается в тени. Между тем именно изменения объемов добычи во многом определяют долгосрочную динамику цен. См. противоположную точку зрения тут.
В последние годы добыча как золота, так и серебра перестала расти. Более того, производство обоих металлов постепенно сокращается, несмотря на резкий рост инвестиционного спроса. Мировая добыча золота достигла максимума в 2017 году, составив 106 млн тройских унций. После этого производство постепенно снижалось и в настоящее время сократилось почти на 10% — до 96,8 млн унций. Аналогичная ситуация наблюдается и на рынке серебра. Пик добычи пришелся на 2016 год, когда было произведено 873,3 млн унций. С тех пор объемы сократились до 797,7 млн унций, что также означает снижение примерно на 9%.
Если рассматривать цену золота с поправкой на инфляцию, становится заметна интересная закономерность. Темпы роста мирового предложения золота находятся в обратной зависимости от его стоимости. Под предложением в данном случае понимается не совокупный объем уже добытого металла, а скорость его прироста — отношение годовой добычи к уже существующим мировым запасам золота, которые используются как средство накопления капитала, финансовый актив и резерв. Данные показывают, что периоды быстрого увеличения мировых запасов золота обычно совпадали с относительно низкими ценами. И наоборот, когда прирост запасов замедлялся, стоимость золота, как правило, существенно повышалась.
Однако связь между золотом и серебром оказывается еще более интересной. Для ее анализа автор использовал эконометрическую модель, которая сравнивает изменение объемов добычи каждого металла с изменением их реальных, то есть, скорректированных на инфляцию, цен. Расчеты показали, что увеличение добычи оказывает негативное влияние на стоимость обоих металлов, но влияние добычи золота значительно сильнее, чем влияние добычи серебра. В среднем за период с 1978 по 2026 год увеличение мировой добычи золота всего на 1% сопровождалось снижением его цены примерно на 1,7%, тогда как цена серебра при прочих равных условиях уменьшалась почти на 2,8%. Для сравнения, увеличение добычи серебра на 1% приводило к снижению цены золота примерно на 1,24%, а самого серебра — лишь на 0,79%. При этом темпы роста добычи золота и серебра практически не связаны между собой: коэффициент корреляции между ними с 1978 года составляет всего около 0,11. Это означает, что изменения добычи каждого металла происходят независимо друг от друга, а результаты модели не искажаются взаимным влиянием показателей.
Полученные результаты показывают, что почти 40% ежегодных изменений средних цен на золото и серебро можно объяснить исключительно динамикой добычи этих металлов. Иными словами, предложение играет значительно более важную роль, чем принято считать.
Доминирующее влияние золота на рынок выглядит вполне закономерным. Несмотря на то, что ежегодно добывается около 97 млн унций золота и почти 800 млн унций серебра, экономическая стоимость добываемого золота несопоставимо выше. Цена золота примерно в 60 раз превышает цену серебра. Если исходить из рыночных цен начала июня 2026 года, то совокупная стоимость мировой годовой добычи золота составляет почти 436 млрд долларов, тогда как стоимость добываемого серебра — около 60 млрд долларов. Таким образом, экономическое значение рынка золота примерно в 7,2 раза превышает значение рынка серебра.
Однако дело не только в стоимости. Не менее важны различия в использовании этих металлов. Серебро широко применяется в промышленности — в электронике, аккумуляторах, солнечной энергетике, а ранее активно использовалось и в фотографии. Золото, напротив, имеет весьма ограниченное промышленное применение. Основная часть мирового спроса на него приходится на ювелирную отрасль и инвестиционный сектор. Именно здесь рынки золота и серебра пересекаются наиболее тесно: оба металла широко используются для изготовления ювелирных изделий и в качестве инвестиционных активов.
На первый взгляд может показаться, что анализ неполон, поскольку не учитывает вторичное предложение — металл, поступающий на рынок благодаря переработке. В 2025 году переработка обеспечила около 28% мирового предложения золота и примерно 29% – серебра. Однако статистический анализ привел авторов к неожиданному выводу. Вторичное предложение не оказывает понижающего давления на цены. Напротив, чем выше становятся цены, тем больше объемы переработки. Иными словами, объем переработки является следствием роста цен, а не его причиной. Высокая стоимость металлов делает переработку экономически более выгодной, поэтому на рынок поступает больше вторичного сырья. Это означает, что участники рынка воспринимают переработанный металл как уже существующую часть мировых запасов, а не как новый источник предложения, способный снизить цены.
При этом различные сегменты спроса по-разному реагируют на изменение стоимости металлов. Особенно чувствительным к росту цен остается рынок золотых ювелирных изделий. Покупатели золотых украшений быстро сокращают покупки при удорожании металла. Для серебра эта зависимость выражена слабее, поскольку даже значительный рост его цены делает готовые изделия относительно доступными по сравнению с золотыми украшениями. Высокую чувствительность к цене золота демонстрирует и стоматологическая отрасль, где дорогой металл постепенно заменяется керамическими материалами. В то же время использование золота и серебра в электронике, тяжелой промышленности и производстве солнечных панелей значительно меньше зависит от изменения цен.
Глубокая взаимосвязь между двумя драгметаллами хорошо прослеживается и в динамике их стоимости. С начала XXI века коэффициент корреляции между ценами золота и серебра практически постоянно находился в диапазоне от +0,6 до +0,92, а среднее значение составляло около +0,8. Это означает, что оба металла в большинстве случаев движутся в одном направлении, хотя и реагируют на те или иные геополитические события по-разному.
В итоге автор приходит к выводу, что современный рынок драгметаллов представляет собой сложную систему, в которой сочетаются крайне устойчивый промышленный спрос на серебро — прежде всего со стороны производителей электроники и солнечных панелей — и монетарный, инвестиционный и ювелирный спрос на золото. При этом оба металла тесно связаны именно через рынок ювелирных изделий. Эконометрический анализ показывает, что динамика добычи объясняет почти 40% ежегодных изменений цен на золото и серебро. Именно поэтому первичная добыча остается главным показателем, за которым необходимо следить при оценке долгосрочного состояния рынка. Вторичное предложение лишь реагирует на уже выросшие цены и не является их причиной. Следовательно, отсутствие роста мировой добычи золота и серебра стало одной из важнейших причин того, что цены на оба драгметалла в последние годы смогли подняться до столь высоких уровней.
