Материал отчета компании «Metals Focus» от 9 января 2026 года.
2025 год стал по-настоящему выдающимся для рынка драгоценных металлов. Золото, серебро, платина обновили исторические максимумы, тогда как палладий поднялись к многолетним пикам. Этот рост был обусловлен сочетанием факторов: ситуацией вокруг торговой и внешней политики США, опасениями относительно долгосрочной устойчивости американского госдолга и роли доллара как мировой резервной валюты, а также обеспокоенностью относительно перспектив экономического роста и их возможного влияния на фондовые рынки.
Заглядывая вперед, мы ожидаем дальнейшего роста цен по всему комплексу драгоценных металлов, поскольку экономические и геополитические риски продолжают поддерживать спрос на диверсификацию инвестиционных портфелей. Для так называемых «белых металлов» дополнительным стимулом станут неопределенность вокруг американских тарифов и благоприятные фундаментальные факторы.
Золото
Золото начало 2026 год уверенно: военная операция США в Венесуэле усилила привлекательность желтого металла как защитного актива. Курс быстро вырос с 4320 до 4500 долларов за унцию, что всего на 1% ниже абсолютного исторического максимума 4550 долларов, зафиксированного 26 декабря. Впоследствии котировки откатились в диапазон 4400 долларов на фоне фиксации прибыли и продаж фьючерсов, связанных с ежегодной ребалансировкой товарных индексов. Однако снижение было ограниченным.
Аналитики «Metals Focus» ожидают в перспективе обновление исторических максимумов и выхода цен значительно выше 5000 долларов за унцию. По сути, ключевые драйверы, которые обеспечили рост золота в 2025 году, будут в силе и в 2026-м году. Резкий и зачастую непредсказуемый характер решений второй администрации Трампа остается важнейшим фактором формирования настроений в пользу золота.
Дополнительную поддержку оказывают опасения относительно состояния экономики США. Даже если снижение ставок ФРС окажется менее агрессивным, чем ожидают рынки, сам факт предстоящих снижений продолжит играть в пользу золота. Кроме этого, следует учесть фискальные дефициты, быстрое наращивание госдолга США и вопрос о независимости ФРС. Все это усиливает сомнения в долгосрочной устойчивости американского долга и, как следствие, в роли доллара как главной резервной валюты мира. На фоне отсутствия альтернатив у доллара именно золото получает значительное преимущество.
Сильные фондовые рынки также способствуют стратегическому перераспределению активов в пользу золота, поскольку высокие оценки акций подталкивают инвесторов к диверсификации.
Дополнительную поддержку ценам должен оказать устойчивый спрос на желтый металл со стороны центральных банков. Несмотря на некоторое замедление в 2025 году, нетто покупки официального сектора оставались на исторически высоких уровнях: регуляторы считают золото важнейшим инструментом диверсификации резервов. В дальнейшем действия США в Венесуэле, а также жесткая риторика президента Трампа, например, в отношении Гренландии, вероятно, будут способствовать продолжению процессов дедолларизации.
При этом мы не ожидаем значительной поддержки со стороны прочих фундаментальных факторов рынка золота на фоне рекордных цен. Даже при более активных розничных инвестициях сокращение ювелирного спроса, рост переработки и увеличение добычи приведут к формированию избыточного предложения. Как и в 2025 году, этот избыток, по всей видимости, будет поглощен мощным институциональным инвестиционным спросом, который и станет основным источником роста цен в текущем году.
Серебро
В 2025 году курс серебра показал лучшую динамику с 1979 года, увеличившись на 147%. В начале 2026 году серый металл продолжил движение вверх, хотя и с исключительно высокой волатильностью. В краткосрочной перспективе давление на цены могут оказать ликвидации позиций, связанные с ребалансировкой индексов. Тем не менее наши аналитики ожидают скорого восстановления, а также обновления исторических максимумов.
Серебро будет получать поддержку от многих макроэкономических факторов, которые стимулируют инвестиционный спрос на золото. Однако еще важнее то, что физическая ликвидность на лондонском рынке в ближайшие недели, вероятно, останется «сжатой». Причины — высокий инвестиционный спрос, неопределенность вокруг тарифов, удерживающая значительные объемы серебра в США, узкие места в перерабатывающих мощностях и структурный дефицит на рынке. Учитывая сравнительно небольшой масштаб рынка серебра, эти факторы могут существенно повлиять на динамику цен, поэтому достижение трехзначных котировок в 2026 году выглядит вполне вероятным.
В этой обстановке аналитики ожидают дальнейшего опережающего роста серебра по отношению к золоту, что может привести к дополнительному снижению коэффициента золото/серебро. Однако, начиная с середины 2026 года, мы предполагаем разворот этой тенденции. Основанием для такого взгляда является ожидание постепенного ослабления напряженности на рынке по мере прояснения ситуации с американскими тарифами. Кроме того, после столь впечатляющего роста цен, промышленные потребители, вероятно, ускорят усилия по сокращению использования серебра. При этом влияние этих потерь спроса, скорее всего, будет сглажено сильным инвестиционным спросом.
Платина
В 2025 году курс платины вырос на 33%, что стало явным выходом из многолетнего бокового диапазона, в котором рынок. Указанные негативные условия сохранялись и в начале 2025 года, однако во второй половине года ценовой импульс заметно усилился.
Наводнения в Южной Африке ограничили объем предложения в краткосрочной перспективе, а рекордно высокие цены на золото подтолкнули китайских производителей ювелирных изделий к переориентации на платину, что привело к росту ее использования в производстве украшений. Дополнительную поддержку ценам оказало общее усиление сырьевых рынков, связанное с опасениями вокруг тарифов и торговых ограничений. Однако наиболее значимым фактором стал запуск фьючерсов на платину на Гуанчжоуской фьючерсной бирже (Китай) в конце ноября, что стало важнейшим событием для рынка, открыв его для более широкого круга инвесторов. По итогам 2025 года рынок платины зафиксировал третий год подряд с физическим дефицитом.
В 2026 году аналитики прогнозируют еще один, уже четвертый, год с дефицитом на этом рынке, хотя и менее выраженном. Рост цен будет стимулировать восстановление предложения, прежде всего за счет вторичных источников — переработки. Спрос со стороны автопрома, как ожидается, немного снизится, потребление для изготовления ювелирных изделий также сократится, тогда как промышленный спрос продолжит расти, прежде всего в стекольной, химической и водородной отраслях. Розничные инвестиции, особенно в Китае, по прогнозам, покажут уверенный рост. После резкого подъема цен в 2025 году вероятен период консолидации. Тем не менее переформатирование рынка после запуска Гуанчжоуской фьючерсной биржи должно поддержать дальнейший рост в 2026 году: по мере увеличения ликвидности и расширения круга участников ожидается заметное повышение цен.
Палладий
Цены на палладий восстановились в 2025 году: среднегодовая цена выросла на 17% в годовом выражении. После слабой первой половины года рост ускорился во втором полугодии на фоне усиления геополитических рисков и дополнительного импульса от запуска фьючерсных контрактов на палладий на Гуанчжоуской фьючерсной бирже. Повышенная обеспокоенность относительно введения торговых тарифов США по статье 232, а также рисков антидемпинговых действий в отношении России усилили волатильность и подтолкнули цены к концу года почти к 1600 долларам за унцию, что значительно выше уровней начала 2025 года, когда котировки находились вблизи 900 долларов.
В первой половине 2026 года ожидается дальнейший рост цен на палладий — вероятно, с повторным тестированием уровня 2 000 долларов за унцию, — после чего во втором полугодии возможно ослабление по мере снижения неопределенности в сфере политики и торговли. Поскольку мы предполагаем постепенное разрешение вопросов, связанных со статьей 232 и антидемпинговыми мерами, уровень рыночной нервозности должен снизиться, что может привести к коррекции цен на 10–20% к концу года.
Спрос на палладий, по нашим оценкам, окажется сильнее, чем ожидалось ранее. Снижение автомобильного спроса замедлится, чему будут способствовать признаки обратной замены платины на палладий по мере того, как ценовое преимущество последнего будет расти. В то же время вторичное предложение продолжит восстанавливаться: благодаря более высоким ценам переработка станет экономически привлекательнее, что приведет к двузначным темпам роста объемов переработки.
