Материал Института Серебра (Вашингтон). Часть первая здесь, вторая тут, третья - здесь.
Внешние факторы, которые влияют на курс серебра (продолжение)
Цена на золото (окончание)
Первой скрипкой в отношениях между двумя металлами почти всегда выступает золото. Это обусловлено размером и глубиной рынка золота, а также тем фактом, что желтый металл является в большей степени финансовым активом, чем серебро. Золото лучше реагирует на изменения цен других финансовых активов, а также на процентные ставки, обменные курсы и инфляцию. На товарно-валютном поле серебро больше похоже на сырьевой товар, а золото - на валюту, о чем свидетельствует более высокая волатильность котировок белого металла.
Несмотря на тесную взаимосвязь между ценами на серебро и золото, соотношение между этими двумя металлами довольно сильно колеблется. Анализ среднемесячных цен показывает значительное изменение соотношения золота и серебра не только на ежемесячной основе, но и при рассмотрении средних значений этого соотношения в течение десятилетий. В текущем десятилетии наблюдается тенденция к росту соотношения по сравнению с 2010-ми гг., поскольку серебро отстает от золота.
Котировки меди
Может показаться странным, что на цену серебра может влиять курс неблагородного металла. Однако помимо того, что серебро и медь функционировали в качестве денег в прошлом, между этими двумя товарами существуют связь и сегодня. Во-первых, что касается предложения, то значительная доля объема добычи серебра является побочным продуктом добычи меди. В 2022 году на медных рудниках было произведено не менее 212 млн унций серебра, что составляет 26% от совокупного объема добычи серебра и 21% от совокупного предложения серебра. Во-вторых, что касается спроса, то медь используется в основном в промышленности, а для серебра этот показатель составляет 45% от совокупного спроса в 2022 году. Более того, промышленность стала более важным источником спроса на серебро. Доля промышленного спроса в общем объеме спроса на серебро, за исключением монет, выросла с 40% в 1990-х гг. до 63% за последнее десятилетие.
Анализ среднемесячных цен на серебро и медь с января 1990 года по июнь 2023 года показывает тесную корреляцию между этими двумя металлами, равную 0,90. Когда речь заходит об изменении цен в том же наборе данных, то коэффициент корреляции снижается до более низкого, но все же статистически значимого показателя - 0,35.
На основании данных квартальных корреляций в дневных ценах с 1 квартала 2010 года по 2 квартал 2023 года видно, что соотношение между двумя металлами почти всегда было положительным, за исключением 3 и 4 кварталов 2019 года, когда цены на серебро и медь двигались в противоположных направлениях. Также видно, что за последние 13 лет корреляция серебра с медью снижалась, что резко отличается от корреляции серебра с золотом за тот же период (см. рис. внизу).
Цены на сырьевые товары
Взаимосвязь серебра с ценами на сырьевые товары обусловлена, главным образом, высокой долей промышленного спроса со стороны конечных потребителей, а именно от производителей изделий из серебра. При этом востребованность серебра в автомобильной промышленности, электронике и "зеленой" энергетике способствует укреплению корреляций с другими сырьевыми товарами, которые требуются для этих отраслей. Кроме того, помимо цены и моды, спрос на ювелирные и столовые изделия из серебра сильно зависит от роста совокупных потребительских расходов и ВВП. Эти факторы, разумеется, влияют и на спрос на другие сырьевые товары. Наконец, инвесторы, интересующиеся сырьевыми товарами как классом активов, часто покупают (или продают) "товарные корзины" - активы, содержащие несколько сырьевых товаров, иногда с серебром в качестве одного из компонентов.
Индекс "Commodity Research Bureau" (CRB) представляет собой корзину из 19 сырьевых товаров, включая серебро. Анализ ежедневных данных по уровням индекса "CRB" и цены серебра с января 2013 года по июль 2023 года показывает относительно значимый коэффициент корреляции - 0,43. Коэффициент корреляции для ежедневных изменений в обоих массивах данных остается на уровне 0,33.
Индекс "CRB" содержит золото и медь, поэтому такие результаты не могут вызывать удивления. Однако остальные 16 сырьевых товаров в корзине "CRB" включают в себя разнообразные товары, такие как сырая нефть, природный газ, никель, свинина, пшеница и кукуруза. Факт наличия значимой, но слабой статистической связи с серебром подтверждает замечания, сделанные в начале этого раздела.
Тем не менее, как показывает график квартальных корреляций, сила корреляции между "CRB" и серебром весьма изменчива, хотя почти всегда положительна. Два случая, когда корреляция стала отрицательной, а именно 4 квартал 2019 года и 4 квартал 2020 года, представляют собой исключения, поскольку в обоих этих кварталах цены на энергоносители сильно отрицательно коррелировали с серебром (как и медь в 4 квартале 2009 года), в то время как корреляция серебра с золотом в обоих случаях была исключительно сильной (см. рис. внизу).
Курсы валют
На мировых рынках серебро торгуется преимущественно в долларах США. Профессиональный внебиржевой рынок драгметаллов в Лондоне устанавливает цены в долларах, а на бирже "COMEX" в Нью-Йорке серебро, что неудивительно, также торгуется в американской валюте. Несмотря на некоторые важные исключения (см. ниже), тот факт, что серебро обычно котируется и торгуется в долларах США, означает, что сила или слабость этой валюты обычно оказывает значительное влияние на уровень и динамику цен на серебро. Это особенно актуально в связи с ключевой ролью доллара США в международной финансовой системе. Господство доллара находится под угрозой, однако переход к мультивалютной системе, не говоря уже о замене ее альтернативой, происходит сравнительно медленными темпами. Инвесторы склонны обращаться к драгметаллам, когда валюта, занимающая доминирующее положение в мире, слабеет.
Квартальные показатели по корреляции между индексом доллара США (DXY) и ценой серебра показывают устойчивую отрицательную динамику между этими активами, хотя и разной силы. Это неудивительно, учитывая, что цена на серебро определяется множеством факторов, влияние которых на металл со временем то усиливается, то ослабевает. Это наблюдение справедливо и для взаимосвязи доллара США и цены серебра. Хотя в среднем эта пара коррелирует отрицательно, из данных видно, что серебро не всегда реагирует на изменения курса доллара так, как можно было бы ожидать. Другие факторы могут перекрывать влияние курса доллара, особенно в короткие промежутки времени. Более того, даже в течение длительного периода времени серебро в прошлом следовало своим собственным путем, казалось бы, не зависящим от значительных изменений курса доллара США. На графике видно, что так было в конце 1990-х гг., когда падение курса доллара не привело к росту цен на серебро, что в немалой степени объясняется весьма существенным снижением инвестиций в слитки и монеты в то время. (Конечно, можно сделать вывод, что без влияния более слабого доллара цены на серебро тогда были бы еще ниже).
За последние 17-18 лет или около того, похоже, возникла более тесная отрицательная корреляция между курсом доллара и серебром. (Это, безусловно, отражает растущий интерес инвесторов к этому металлу с середины 2000-х годов. (А также, вероятно, более сильную корреляцию в последние годы с золотом, которое очень негативно коррелирует с долларом). В результате большее значение приобрели финансовые, а не фундаментальные факторы. Ведь в противном случае значительный избыток предложения, регулярно поглощаемый инвесторами, привел бы к снижению цены на серебро. Таким образом, можно сделать вывод, что если инвестиционный спрос на серебро существенно снизится, то и сильная отрицательная корреляция между ценой драгметалла и долларом США тоже уменьшится.
Как отмечалось выше, хотя курс доллара США, безусловно, является наиболее важным для серебра, колебания курсов некоторых других валют также могут оказывать влияние на цену металла в долларах. В основном это происходит за счет их влияния на физический спрос на металл: на инвестиционные активы или ювелирные изделия и столовое серебро. (На предложение также могут влиять колебания курсов валют производителей по отношению к доллару, но они, вероятно, менее масштабны и, в любом случае, требуют больше времени, чтобы проявиться в виде снижения или увеличения добычи).
С 2020 года объем торгов на Шанхайской фьючерсной бирже превысил объем торгов на бирже "COMEX", входящей в состав Чикагской товарной биржи. Колебания обменного курса китайского юаня к доллару США являются одним из факторов, обусловивших заметный рост объемов торгов и открытого интереса на китайском рынке фьючерсов на серебро.
Курс индийской рупии также может время от времени влиять на долларовую цену серебра. Это связано с чувствительностью индийского спроса к ценам, особенно на ювелирные изделия и столовое серебро, но также все чаще на физическое инвестиционное серебро. В 2022 году на долю Индии пришлось 54% мирового спроса, что составляет около 165 млн унций. Кроме того, в 2022 году на долю физических инвестиций пришлось более 79 млн унций, что ставит эту страну на второе место после США. Важно отметить, что Индия импортирует подавляющее большинство потребляемого серебра. В 2022 году объем импорта достиг почти 307 млн унций. Обменный курс рупии является важным фактором для местной цены на серебро, внутреннего спроса и уровня импорта серебра.
Инфляция (начало)
В теории инфляция должна быть положительным фактором для цен на серебро. Во-первых, в большинстве случаев при инфляции наблюдается рост цен на сырьевые товары, что само по себе способствует повышению общего уровня цен. (В этой связи следует отметить в целом положительную и слабую корреляцию серебра с ценами на нефть). Во-вторых, серебро, хотя и в гораздо меньшей степени, чем золото, все еще частично рассматривается как финансовый актив, который обеспечивает определенную степень защиты от инфляции.
Продолжение следует…
