Материал ежегодного отчета от Института Серебра (Вашингтон).
2025 год стал для рынка серебра по-настоящему выдающимся с точки зрения инвестиционного спроса. Рост был обусловлен сочетанием благоприятной макроэкономической и геополитической конъюнктуры, устойчивого дисбаланса между спросом и предложением и все более ощутимой сжатостью на физическом рынке. Во всех сегментах инвестиционной активности особенно заметное ускорение произошло за последние четыре месяца года, когда цены на серебро обновляли один исторический максимум за другим. В стоимостном выражении прирост инвестиций в 2025 году оказался еще более впечатляющим: совокупный объем вложений уверенно достиг нового абсолютного рекорда.
Во всех ключевых сегментах рынка были зафиксированы значительно более высокие притоки капитала, причем рост носил широкий географический характер. Наибольший годовой прирост продемонстрировали биржевые продукты: по объему притоков это был второй лучший результат в истории, а по стоимости — рекордный. Физические инвестиции показали первый годовой рост за три года, хотя плохие показатели в США в начале года не позволили мировому показателю приблизиться к пиковым значениям 2022 года. В то же время рекордный оборот на площадке Лондонской ассоциации участников рынка драгметаллов и высокий уровень торгов деривативами на ведущих товарных биржах подтвердили активное участие институциональных инвесторов.
Интерес инвесторов к серебру формировался на фоне крайне благоприятной макроэкономической среды для всего сектора драгметаллов. Сохранялась неопределенность вокруг тарифной политики США, рос государственный долг, усиливались ожидания снижения процентных ставок, подрывалось доверие к независимости Федеральной резервной системы, а геополитические риски оставались повышенными. Часть этих факторов действует еще с 2022 года, но в 2025 году политическая непредсказуемость в условиях администрации Трампа усилила сомнения в устойчивости доллара как фактической мировой резервной валюты. В условиях отсутствия полноценных альтернатив золото получило серьезную поддержку за счет структурного пересмотра его роли в инвестиционных портфелях, что, в свою очередь, позитивно сказалось и на серебре. Более того, относительная слабость серебра в начале 2025 года, когда соотношение золото/серебро превышало 100, привлекла инвесторов, ориентированных на поиск недооцененных активов, особенно на фоне консенсуса о продолжении роста всего сектора драгметаллов.
Дополнительным фактором поддержки стало ужесточение ситуации на физическом рынке. С 2021 года рынок серебра находится в состоянии структурного дефицита, что постепенно сокращало надземные запасы металла вплоть до 2025 года. Ограниченная ликвидность усугублялась выводом металла с рынка — в том числе из-за тарифной политики США, активных притоков в биржевых продуктах и восстановления физического инвестиционного спроса по всему миру. В конце 2025 года дополнительную напряженность внесли новости относительно возможного пересмотра экспортной политики Китая.
По мере ускорения ралли во второй половине 2025 года на рынок все активнее выходили инвесторы, движимые страхом упустить выгоду. Широкое использование кредитного плеча усиливало ралли, что проявилось в резком росте объемов торгов фьючерсами и опционами. Повышенное внимание со стороны СМИ дополнительно подогревало интерес. Однако сочетание страха упустить выгоду и высокой доли заемных позиций одновременно сделало рынок более уязвимым, что привело к заметному росту ценовой волатильности с конца 2025 года.
Прогноз
С начала 2026 года настроения инвесторов относительно серебра резко изменились. Сильный приток инвестиций в первые недели года сменились масштабными распродажами в конце января. Изначально разворот был вызван технической фиксацией прибыли после стремительного роста цен, однако падение усилилось из-за вынужденного закрытия значительных объемов позиций с использованием кредитного плеча. С конца февраля серебро оказалось вовлечено в более широкий переход инвесторов к снижению риска по всем классам активов на фоне конфликта с Ираном, что привело к пересмотру ожиданий по процентным ставкам.
В краткосрочной перспективе давление на серебро, вероятно, сохранится. Пока конфликт вокруг Ирана остается нерешенным, ожидания снижения ставок, скорее всего, будут отодвигаться на более поздний срок. Это может усилить рост доходности облигаций, что традиционно негативно отражается на активах без процентного и дивидендного дохода — таких как серебро и золото. Кроме того, промышленная составляющая спроса делает серебро более чувствительным к усиливающимся опасениям по поводу возможного замедления мировой экономики.
Тем не менее, текущее ослабление, скорее всего, носит временный характер. Независимо от того, как завершится конфликт, политическая неопределенность в США, а также повышенные геополитические и макроэкономические риски будут и далее поддерживать стремление инвесторов к диверсификации портфелей за счет драгметаллов.
Физические инвестиции
В 2025 году объем физических инвестиций в серебро вырос на 13%, что стало первым годовым увеличением за последние три года. Двузначные темпы прироста наблюдались практически во всех регионах мира, за исключением США. Помимо традиционно сильных рынков серебряных инвестиций — таких как Индия, Германия и Австралия — особенно заметно активизировался спрос в странах Восточной Азии и на Ближнем Востоке, где ранее физические вложения в серебро оставались относительно небольшими. В США же, напротив, объем инвестиций сократился почти вдвое, достигнув минимального уровня по крайней мере со времен мирового финансового кризиса 2008 года.
Европейский рынок физических инвестиций в 2025 году частично восстановился после двух лет серьезного спада. Объемы выросли на 27% и составили 28,5 млн унций (888 тонн), однако даже при таком росте они оставались менее чем наполовину от пикового значения 2022 года. Восстановление в первую очередь объяснялось усилившимся «бычьим» настроем инвесторов, который активно подпитывался широким освещением в СМИ и серией новых исторических максимумов цен, вызывавших эффект страха упустить выгоду.
Первоначально внимание инвесторов было сосредоточено на золоте, однако уже в октябре интерес начал постепенно смещаться в сторону серебра. Этому способствовала его более низкая цена за единицу, что делало металл доступным для тех инвесторов, которым золото стало слишком дорогим. В декабре ускорение роста цен вызвало резкий всплеск спроса, и этот импульс сохранился в начале 2026 года. На рынке возникли дефициты продукции, увеличились сроки поставки и выросли премии к спотовой цене. В этих условиях монетные дворы в начале 2026 года ввели нормирование выпуска серебряных инвестиционных монет — меру, которая не применялась уже несколько лет. Усиление интереса к серебру отразилось и в структуре розничных продаж: если ранее в Европе физические инвестиции традиционно были ориентированы преимущественно на золото из-за НДС на серебряные изделия, то к концу января 2026 года доля серебра в обороте у ряда дилеров достигала 30–50%.
Ситуация в США в 2025 году была более сложной и неоднозначной. По официальным оценкам, объем физических инвестиций снизился на 46% — до 34,9 млн унций (1085 тонн), что стало четвертым годом непрерывного сокращения и минимальным показателем за весь период наших наблюдений. На фоне глобального роста это выглядит как слабый результат, однако стоит учитывать два важных обстоятельства. Во-первых, с середины октября и примерно до середины февраля текущего года в США наблюдался резкий всплеск спроса. Без этого кратковременного подъема падение за 2025 год оказалось бы значительно более глубоким. Во-вторых, на рынке продолжалась ликвидация позиций, начавшаяся еще в конце 2023 года; часть проданного металла затем могла быть перепродана новым покупателям. Иными словами, совокупный спрос был выше, чем отраженный в итоговом нетто показателе.
Причины снижения спроса в 2025 году связаны прежде всего с двумя факторами. Во-первых, значительная часть американских розничных инвесторов придерживается республиканских взглядов, и убедительная победа их партии на выборах ослабила стимул к покупке драгметаллов как защитного актива. Во-вторых, в первые девять месяцев года цена серебра росла, но рост был постепенным. В тот момент многие инвесторы считали потенциал дальнейшего повышения ограниченным и предпочитали фиксировать прибыль. Это восприятие изменилось в середине октября, когда серебро преодолело отметку в 50 долларов за унцию. Несмотря на то, что первоначально рост цен сильнее поддержал золото (курс которого превысил 4 тыс. долларов), интерес к серебряным слиткам и монетам быстро усилился, что к концу года привело к дефициту некоторых продуктов.
Как уже отмечалось, в начале 2026 года физический инвестиционный спрос в США резко вырос. Стремительный скачок цен на серебро вызвал ажиотаж, напоминавший всплеск активности 2020–2022 годов; при этом объем ликвидаций временно практически сошел на нет. Премии к цене выросли, однако оставались значительно ниже экстремальных уровней прошлых лет. На момент подготовки отчета розничные покупки в целом стабилизировались. Несмотря на откат цены к уровню около 70 долларов, заметной волны «охоты за скидками» пока не наблюдается. Тем не менее отсутствие масштабных распродаж указывает на оптимизм розничных инвесторов. Именно этим объясняется прогноз роста физического спроса в 2026 году на 88%. По оценке компании «Metals Focus», цена серебра может вновь приблизиться к уровням начала 2026 года, что станет дополнительным стимулом для розничных покупателей. При этом стоит отметить, что даже столь значительный рост в 2026 году лишь компенсирует спад 2025 года.
В 2025 году объем физических инвестиций в серебро в Китае более чем удвоился и достиг 11,9 млн унций (370 тонн). Значительную поддержку рынку серебряных монет обеспечил успешный запуск коллекций с изображением дракона, вызвавший высокий интерес со стороны покупателей. Основной вклад в рост, однако, внесли продажи слитков: их объем увеличился до 5,8 млн унций (180 тонн), тогда как средний показатель за последние десять лет составлял всего около 1 млн унций (32 тонны).
Ранее спрос на серебро в Китае формировался преимущественно за счет подарочного сегмента и коллекционеров. Это было связано как с особенностями налогообложения (НДС в размере 13% начисляется на полную стоимость металла), так и с динамикой цен последних лет. Однако в 2025 году ситуация изменилась: мощное ценовое ралли заметно усилило инвестиционный интерес. Этому способствовало расширение каналов продаж и активизация маркетинговых кампаний. После объявления о новой политике НДС в отношении золота многие онлайн-магазины, розничные точки и выставочные залы переключились с золотых слитков на серебряные. Причиной стало то, что компании, не работающие на Шанхайской бирже золота, утратили свое прежнее ценовое преимущество на рынке золота. В 2026 году мы ожидаем дальнейший рост физических инвестиций в серебро — примерно на 6%, до 12,6 млн унций (392 тонн). Поддержкой выступят сохраняющиеся высокие цены и по-прежнему позитивные настроения инвесторов.
