Материал Аарона Бэка из "The Wall Street Journal".
У золота, как у инвестиционного актива, бывают периоды подъема и спада. Сейчас желтый металл переживает серьезный подъем.
В мире инвестирования не так много неоднозначных активов, таких как блестящий желтый металл. Одни утверждают, что он необходим для защиты от инфляции. Другие считают его не более чем варварским пережитком с низкой доходностью. Уоррен Баффетт предпочитал вкладывать деньги в продуктивные, растущие компании, а не в гигантский инертный куб, в который можно поместить все золото мира: "Вы можете поласкать этот куб, но он не будет реагировать".
Споры вокруг золота вновь разгорелись после того, как в этом месяце его курс достиг рекордных отметок, превышающих 2200 долларов за унцию. Анализ истории золота в долгосрочной перспективе не оправдывает ни одну из сторон в указанном споре. В большинстве случаев оно сильно отставало от акций. Однако в течение длительного времени, в том числе в течение двух из последних 5 десятилетий, оно также демонстрировало более высокие показатели, что позволяет предположить, что оно может выступать в качестве эффективного инструмента хеджирования. Однако не совсем ясно, от чего именно золото хеджирует. Понятно одно – не только от инфляции.
Современная история золота, как инвестиционного класса активов, началась, по сути, в 1971 году, когда США официально ликвидировали привязку американского доллара к желтому активу по фиксированной цене 35 долларов за унцию. По данным Всемирного золотого совета, в течение 1970-х годов курс золота в долларовом выражении вырос более чем в 10 раз. Это опередило рост потребительских цен, которые за десятилетие увеличились примерно вдвое. Золото также опередило акции, при том, что индекс S&P 500 показал совокупную доходность на уровне 78%, включая дивиденды.
Однако затем золото потеряло более 20% своей стоимости как в 1980-х, так и в 1990-х годах. Это совпало с двумя легендарными "бычьими" рынками акций, которые нанесли серьезный урон репутации золота.
Однако в первом десятилетии нынешнего века произошел очередной разворот. Индекс S&P 500, пострадавший сначала от схлопывания "пузыря" доткомов (первых интернет-компаний в начале 2000-х гг.), а затем от мирового финансового кризиса 2008-2009 годов, потерял за десятилетие 9%, в то время как золото выросло в цене на 275%.
В более широком масштабе, с 1970 по 2023 год, рост курса золота составил удивительно высокие 7,5% в год, хотя большая часть этого прироста пришлась на 1970-е годы. С тех пор его рост лишь соответствует инфляции. Акции превзошли безжизненный золотой куб: S&P 500 показал совокупную годовую доходность 10,6% с 1970 по 2023 год, или 11,7%, если считать с 1980 года.
Это и понятно. Акции обеспечивают защиту от инфляции, поскольку компании получают доходы, которые растут вместе с ценами, что позволяет соразмерно увеличивать прибыль и дивиденды. Кроме того, акции выигрывают от роста реальной экономики, чему способствуют технологическое развитие и другие факторы прогресса.
Однако превосходство золота в 1970-х и 2000-х годах не было случайностью. В частности, его ралли в первом десятилетии текущего века заслуживает более пристального внимания. Большую роль в этом сыграли опасения по поводу чрезмерно мягкой денежно-кредитной политики: Федеральная резервная система снизила ставки до 1% после краха доткомов, затем до нуля, запустив программу количественного смягчения после мирового финансового кризиса. Однако инфляция в этот период фактически оставалась на низком уровне: индекс потребительских цен, включая продукты питания и энергоносители, рос в годовом исчислении всего на 2,6%. Это меньше, чем за все предыдущие три десятилетия.
Это позволяет предположить, что именно страх перед инфляцией был стимулом для роста курса золота, даже если он так и не оправдался. Возможно, это был и страх более общего характера. Помимо почти полного краха банковской системы, это десятилетие характеризовалось войнами, терроризмом и ростом политической поляризации. Как отметил в январском выпуске этого финансового издания Джеймс Грант, видный сторонник золота и редактор портала "Grant's Interest Rate Observer", цены на золото достигли пика почти в 1900 долларов за унцию в сентябре 2011 года, после того как агентство Standard & Poor's понизило кредитный рейтинг США в связи с проблемами в контексте потолка долга.
Само по себе это не было инфляционным событием, но оно нанесло ущерб репутации американских казначейских облигаций - возможно, самого важного средства сбережения в мировой финансовой системе. Это подчеркивает еще один, менее признанный аспект привлекательности золота. Как говорит Грант, "главное достоинство золота в том, что оно не является ничьим обязательством. Оно не имеет паспорта и не вовлечено в политику".
Когда доверие к обществу и политическим институтам ослабевает, то привлекательность альтернативных средств сбережения, например, золота и других драгоценных товаров, таких как алмазы, не зависящих от социальных институций, возрастает. Их можно также легко транспортировать в чрезвычайных ситуациях. Конечно, для получения прибыли инвестору не обязательно ждать наступление реальной катастрофы: цены будут расти по мере роста опасений. Биткойн и другие криптовалюты обладают схожей привлекательностью, но они гораздо менее проверены, менее понятны и все еще подвержены большим регуляторным рискам.
А теперь задумайтесь о текущем моменте. Украинский кризис в самом разгаре, напряженность между Китаем и США нарастает, и в обозримом будущем не исключено противостояние вокруг Тайваня. Приближаются одни из самых напряженных президентских выборов в истории США, и обе стороны политического процесса опасаются необычайно тяжелых последствий в случае своего поражения.
Более простое объяснение недавнего роста золота заключается в том, что ФРС, как ожидается, начнет снижать ставки в этом году. Будучи активом, не приносящим дохода, золото имеет тенденцию дорожать, когда падают ставки по альтернативным активам. Однако ставки сейчас довольно высоки - даже реальные ставки, скорректированные на инфляцию, - и, скорее всего, останутся такими даже после нескольких снижений ставок ФРС.
"Так уж исторически сложилось, что основным фактором роста курса золота были реальные процентные ставки, но их корреляция с золотом полностью разладилась", - считает Джованни Стауново, стратег по сырьевым товарам в Главном инвестиционном управлении компании "UBS Global Wealth Management".
В недавней своей заметке менеджеры из "UBS" обратили внимание на рост покупок золота со стороны центральных банков по всему миру, которые, по их словам, достигли самого высокого уровня с 1960-х годов - более 1000 метрических тонн ежегодно за последние два года. Такие покупки со стороны центральных банков можно считать страхованием от рискованности доллара как резервной валюты. Кроме того, такие действия могут представлять собой меры предосторожности против будущих санкций в преддверии новых геополитических потрясений, что актуально, например, для Китая.
Как правило, в "UBS" рекомендуют вкладывать в золото около 5% от диверсифицированного портфеля для хеджирования рисков. В интервью Грант отказался называть конкретный уровень, но заметил, что "если дела пойдут совсем плохо, то 5% будет мало". Принимая во внимание исторические циклы доходности золота, выделение некоторого объема средств на золото в современном мире выглядит далеко не бессмысленным.
Возможно, время золота снова пришло. Если нет, то не волнуйтесь: это, скорее всего, означает, что другие ваши активы будут в полном порядке.
