Первая часть здесь.
Волатильность
Биткойн волатильнее золота, поэтому котировки этой криптовалюты проседают сильнее. В 2010-2020 гг. курс драгметалла мог понижаться на 15% за месяц, а годовая волатильность составляла 17%. В то же время биткойн за месяц мог понижаться в цене на 39%, а волатильность за год превышала 200%.
Золото подешевело более чем на 40%, но в течение 4-летнего медвежьего рынка: с августа 2011 года по декабрь 2015 года. Биткойн снизился в цене на 80% более чем за год, с декабря 2017 года по январь 2019 года.
Зрелость рынка и роль актива в портфеле
Вполне понятно, какую роль играет золото в инвестиционном портфеле. С биткойном такой ясности нет.
Дело не в самом биткойне, а в его незрелом рынке. Этой криптовалюте исполнилось всего 12 лет, а средняя рыночная стоимость всех «добытых» биткойнов начала превышать 100 млрд долларов только с 2018 года.
Более того, его совершенно необоснованно называют активом, защищающим от кризисов, притом, что за время существования биткойна не случилось ни одного серьезного кризиса. За этот период сложились следующие экономические и финансовые условия:
– Бычий фондовый рынок. Индекс «S&P 500» вырос с 1250 пунктов в конце 2010 года до 3750 пунктов к началу 2021 года.
– Рекордно низкий уровень инфляции потребительских цен – в среднем менее 1,75% в год за последнее десятилетие.
– Самый продолжительный период экономического роста в истории вплоть до пандемии.
На этом фоне пока нельзя сказать, что биткойн – это инструмент хеджирования от инфляции, поскольку за последнее десятилетие ее почти не было, несмотря на многократное увеличение баланса центральных банков и доходов.
В то же время золото дорожало в условиях высокого уровня инфляции. По данным Всемирного золотого совета, средний уровень доходности драгметалла в 1971-2019 гг. составлял более 15%, а индекс потребительских цен превышал отметку в 3%.
Биткойн нельзя считать инструментом хеджирования от обвалов на фондовом рынке. Только один раз биткойн показал положительную доходность во время коррекции на фондовом рынке – в 2011 году. В течение последующих четырех коррекций курс биткойна не только уменьшался, но даже показывал худшие цифры, чем у фондового рынка.
Золото повышалось в цене три раза, а снижалось – дважды, опережая по темпам роста фондовые рынки и биткойн, за исключением 2011 года.
Вряд ли биткойн можно вообще считать инструментом хеджирования, не говоря уже о преимуществе его по сравнению с золотом.
Важно отметить, что хотя доходность биткойна в 2011 году составила 76%, его курс вырос с 2,85 до 5,03 долларов. Это, вероятнее всего, не было связано с тем, что происходило на фондовых рынках, или с желанием инвесторов покупать защитные активы, поскольку в то время стоимость всей сети биткойнов составляла менее 50 млн долларов.
Поэтому большую часть статистики, которая призвана доказать, что покупка биткойнов увеличит доходность портфеля с поправкой на риск, следует воспринимать критически. Дело не в ошибочных расчетах, а в том, что рыночная капитализация и ликвидность биткойна были очень малы на протяжении большей части истории этого актива.
Роль золота в портфеле становится еще яснее, если посмотреть на его корреляцию с фондовым рынком в течение более длительного периода времени, чем история биткойна (12 лет).
В течение десятилетий курс золота положительно коррелировал с ростом фондовых рынков, при отрицательной корреляции в противоположном сценарии, тем самым помогая защитить инвесторов, когда это было более всего необходимо.
Это не означает, что цена на биткойн не может продолжать расти, и никто не отвергает сильного удорожания этого актива за последние 10 лет.
Тем не менее, с точки зрения управления рисками, драгметалл все же является более надежным защитным активом.
Источники спроса
Если посмотреть на то, в каких сферах востребованы два актива, то станет понятно, что у драгметалла множество стабильных источников спроса.
Золото используется для четырех основных целей:
– в форме ювелирных изделий: украшение и средство сбережения;
– в инвестиционном портфеле: объект инвестирования, спекуляций и средство сбережения;
– в промышленности: сырье для электроники, медицины, стоматологии и авиакосмической отрасли;
– в качестве монетарного металла: национальный резерв в центральных банках.
Биткойн может быть востребован только в двух сферах. Его, например, можно использовать в качестве объекта инвестирования, спекулятивной торговли. Считать криптовалюту средством сбережения еще рановато, учитывая еще и высокую волатильность. Впрочем, понятно, что сторонники биткойна не согласятся с этим утверждением.
Биткойн также может использоваться как механизм для осуществления круглосуточных нерегулируемых платежей, который не контролируется со стороны властей.
Согласно имеющимся данным, большинство покупателей биткойна используют его в качестве объекта инвестирования и спекулятивной торговли. В отчете компании «Ark Invest» под названием «Большие идеи 2021 года утверждается, что примерно 60% предложения биткойнов осталось неизменным в течение года, а это, согласно авторам, «указывает на присутствие долгосрочных инвесторов на рынке, обладающих большим количеством биткойнов».
Сдерживают использование биткойнов в качестве платежного средства следующие факторы: издержки и низкая скорость транзакций в сети этой криптовалюты, а также ценовой риск. Поэтому такая функция не является пока популярной. По данным «Chainalysis», совокупная стоимость биткойнов, полученных торговцами, составила менее 4 млрд долларов в прошлом году, что почти на 50% ниже, чем за последние три года.
Кроме того, использование биткойна в качестве платежного средства проблематично, поскольку власти не регулируют эту сферу, поэтому криптовалюта может быть задействована в преступной деятельности. Неудивительно, что некоторые страны стремятся запретить использование биткойна.
Сторонники биткойна держатся той стратегии, что покупать криптовалюту нужно на долгосрочную перспективу. Поэтому биткойн редко используется для ежедневных платежей, поскольку его цена может резко подскочить, но при этом нельзя точно сказать, насколько высокой она должна стать, чтобы этот актив было выгодно применять в данной сфере.
Когда же все-таки необходимый ценовой уровень будет достигнут, то, по мнению сторонников биткойна, наступить гипербиткоинизация, то есть, криптовалюта будет служить в качестве мировой денежной единицы. Ее рыночная стоимость составит десятки триллионов долларов, волатильность снизится, а центральные банки начнут использовать его как резервную валюту.
Как только это произойдет – но не раньше – появится смысл использовать биткойн в повседневной торговле: потребители будут охотно его тратить, а торговцы установят цены на товары в биткойнах.
Теория гипербиткоинизации покоится на том предположении, что биткойн должен сначала стать ценным, прежде чем стать полезным. Впрочем, это все пока домыслы.
Централизация
Преимуществом биткойна считается децентрализованный характер его рынка. Нужно обратить внимание на два аспекта в этом контексте. Первый аспект такой: не совсем очевидно, что децентрализованная система, в которой нет доверенных контрагентов и обратимости транзакций, лучше централизованной системы с доверенными контрагентам. Дело в том, что у централизации множество преимуществ, наиболее очевидным из которых является повышение эффективности. Централизация также подразумевает защиту потребителей, например, на случай если кто-то получит доступ к вашему банковскому счету или вы теряете пароль, или случайно отправите деньги не тому получателю при оплате товара или услуги.
Учитывая эти факторы, нельзя с уверенностью сказать, что децентрализованная система лучше централизованной.
Второй аспект важнее. Можно ли считать биткойн децентразованным, а золотом – централизованным активом?
Не следует забывать, что золото добывается на всех континентах, кроме Антарктиды, и ни на одном из континентов не производится более 24% совокупного годового объема добытого драгметалла. Ведущие центральные банки хранят драгметалл в своих резервах от имени отечественных властей или иностранных государств. Все это золото принадлежит гражданам стран всего мира.
Золото служило в качестве денег столь длительное время в истории цивилизации именно потому, что оно было децентрализованным активом. Его нельзя создать посредством указа и нелегко уничтожить; это хорошие характеристики для денежной единицы в условиях рыночной экономики. Люди это поняли еще в древности. Разные общества, независимо друг от друга, в конечном счете, начали использовать золото в качестве денег по причине его физических свойств (редкость, долговечность, пластичность и т.д.).
В современном обществе золото можно купить везде: от дилеров до монетных дворов, банков или ювелирных магазинов. Это можно сделать совершенно конфиденциально.
Да, некоторые элементы рынка этого драгметалла централизованы, включая внебиржевой рынок и торговлю фьючерсами и услуги по хранению, которые предоставляют такие организации, как Пертский монетный двор. Однако это не слабая, а сильная сторона инфраструктуры этого рынка, которая позволяет инвесторам выгодно приобретать, продавать и хранить золото.
Биткойн, как говорят его сторонники, был создан одним человеком, определившим общее количество монет, которые можно «добыть», и скорость появления их на рынке.
Этот человек также решил, что все транзакции будут зарегистрированы в глобальном публичном логе.
К концу 2015 года более 70% всех биткойнов было уже добыто. Причем ими владела небольшая группа людей. Можно ли назвать этот рынок децентрализованным?
На данный момент, по оценкам Кембриджского центра альтернативных финансов, почти 65% биткойнов добывается в одной стране (Китай). По данным статьи, размещенной на сайте «Bloomberg» в ноябре 2020 года, почти 95% всех «добытых» биткойнов принадлежит всего 2% инвесторов на этом рынке.
В определенном смысле степень концентрации здесь завышена, поскольку некоторые биткойн-адреса, контролируемые биржами и инвестиционными компаниями, владеют этим активом от имени нескольких инвесторов. В исследовании, опубликованном компанией «Glassnode» в начале 2021 года, 71% биткойнов контролируется 2,1% крупнейших биткойн-игроков в сети.
Владение золотом, по очевидным причинам, не так сильно сконцентрировано, как в случае с биткойном. Драгметаллом владеют центральные банки, инвесторы, население, добывающие и аффинажные предприятия, ювелирные магазины и биржи.
