Материал Боба Иачино, аналитика из «CME Group».
Золото уже давно считается защитным активом, поэтому инвесторы обращаются к нему в периоды экономической нестабильности. Однако его доходность может существенно меняться в зависимости от сложившихся экономических условий. Учитывая, что ФРС начала недавно снижать ставки, стоит задаться таким вопросом: как в прошлом проявляло себя золото в условиях снижающихся процентных ставок, экономического роста и инфляции?
Золото часто демонстрировало скромные результаты в условиях снижения процентных ставок, замедления экономического роста и уменьшения инфляции. Яркий пример тому - начало 2000-х гг., особенно 2001-2003 гг.
Экономика США значительно замедлилась после того, как лопнул пузырь доткомов и произошли теракты 11 сентября. ФРС отреагировала на это агрессивным снижением процентных ставок - с 6,5% в январе 2001 года до 1% к июню 2003 года. Инфляция в этот период снизилась с 3,4% в 2000 году до 1,6% в 2002 году.
Динамика курса золота в этот период была в целом положительной, хотя и не выдающейся. Курс золота вырос с 270 долларов за унцию в начале 2001 года до 350 долларов за унцию к концу 2003 года, то есть, примерно на 30% за 3 года.
Относительно скромные показатели золота в этот период можно объяснить несколькими факторами. Снижение процентных ставок обычно способствует росту курса золота, поскольку снижает альтернативные издержки владения не приносящим процентного дохода активом, однако дефляция и замедление экономического роста породили противоречивую ситуацию.
Учитывая решение ФРС о снижении ставок в сентябре 2024 года и большую вероятность реализации гибридного сценария, при котором инфляция будет контролироваться, не провоцируя рецессию, наряду с постепенным снижением ставок и стабильным ростом, что поддержит цены на золото за счет сочетания опасений по поводу инфляции и стимулирующей денежно-кредитной политики. Это может сделать золото эффективным средством хеджирования в ближайшие месяцы.
Как правило, золото растет в цене на фоне стремительного снижения процентных ставок, быстрого замедления темпов роста экономики и уменьшения темпов инфляции. В таких условиях инвесторы стремятся приобрести защитные активы. Яркий пример тому - мировой финансовый кризис 2008 года.
В ответ на кризис ФРС снизила процентные ставки с 5,25% в сентябре 2007 года до фактически нулевого уровня к декабрю 2008 года. Экономика США резко сократилась, реальный ВВП упал на 2,5% в 2009 году. Инфляция также снизилась, упав с 3,8% в 2008 году до -0,4 % в 2009 году.
В условиях экономических потрясений золото проявляет себя исключительно с лучшей стороны. Курс золота вырос с 700 долларов за унцию в конце 2007 года до более чем 1000 долларов за унцию к началу 2009 года, продолжив расти в последующие годы, достигнув пика почти в 1900 долларов за унцию в 2011 году.
Высокие показатели золота во время кризиса можно объяснить его статусом защитного актива. Инвесторы устремились к золоту, которое считается надежным активом в условиях, когда финансовая система стояла на грани краха, а традиционные активы, такие как акции и недвижимость, резко упали в цене. По состоянию на начало сентября 2024 года экономика США находится в относительно стабильном состоянии, но любые признаки более серьезного спада могут подтолкнуть ФРС к более агрессивным действиям и вызвать крупный спрос на золото.
В 2003-2006 гг. был еще один интересный пример. В течение этого периода экономика США была относительно стабильной, а рост ВВП составлял в среднем около 3% в год. Инфляция росла умеренно, увеличившись с 1,6% в 2002 году до 3,2% к 2006 году. ФРС в начале 2000-х годов удерживала процентные ставки на низком уровне, но в 2004 году начала постепенное ужесточение политики, но в целом сохраняла мягкую позицию.
В этот период цены на золото демонстрировали высокие показатели: они выросли с 350 долларов за унцию в начале 2003 года до более чем 700 долларов за унцию к середине 2006 года, то есть, примерно на 100% за 3 года.
Положительная динамика золота в этот период объясняется сочетанием нескольких факторов. Рост инфляции вызвал спрос на золото как на средство хеджирования инфляции, а поскольку процентные ставки повышались медленно, то альтернативные издержки владения золотом были низкими. ФРС понизила ставки в сентябре 2024 года, в то время как инфляция остается выше целевого уровня. Такая обстановка может благоприятно сказаться на золоте, повторяя период 2003-2006 гг.
Тренды прошлого не всегда могут быть основой для прогнозирования будущего
Приведенные исторические примеры показывают, что показатели золота как актива могут значительно варьироваться в зависимости от сложившихся экономических условий. Однако некоторые общие закономерности все же прослеживаются:
- Золото, как правило, демонстрирует высокую доходность в периоды экономической нестабильности, в основном, когда процентные ставки снижаются, а инвесторы стремятся приобрести защитные активы.
- Рост инфляции, особенно в сочетании с низкими или снижающимися процентными ставками, создает особенно благоприятные условия для роста курса золота.
- Динамика цен на золото в условиях дефляции может быть более слабой, однако драгметалл все равно может привлекать инвесторов, стремящихся обеспечить сохранность своего капитала во время экономического спада.
- Стабильный экономический рост может стать благоприятным фоном для инвестиций в золото, особенно в сочетании с мягкой денежно-кредитной политикой и растущими инфляционными ожиданиями.
Важно отметить, что, хотя эти исторические тренды позволяют получить некоторое представление о рынке золота, стоит помнить, что на него влияют многочисленные экономические, геополитические и рыночные факторы, поэтому его поведение иногда может отклоняться от исторических норм. ФРС продолжает корректировать денежно-кредитную политику США, поэтому золото станет объектом пристального внимания многих участников рынка.
