Недавно была опубликована книга Брендана Брауна и Роберта Прингла «Путеводитель к хорошим деньгам. По ту сторону иллюзий инфляции активов» (A Guide to Good Money: Beyond the Illusions of Asset Inflation; 2022 год, изд-во «Palgrave Macmillan»), в которой, среди прочего, доказывается необходимость возвращения к золотому стандарту. Приведем перевод важнейших фрагментов этой книги. Первая часть здесь.
Исторические данные о предложении и спросе на золото свидетельствуют о верности положения о «золотой константе», то есть, способности драгметалла быть средством сбережения в долгосрочной перспективе. Впрочем, средняя реальная цена на золото в долгосрочной перспективе может испытывать изменения. «Золотая константа» — это не догма для рационального человека; «постоянство» цены в долгосрочной перспективе не является гарантированным.
Некоторые историки экономики предполагают, что при золотом стандарте наблюдался период серьезной денежной дефляции, а именно в 1870-1880-х гг., что было вызвано исключительно высоким спросом на золото вследствие перехода новообразованной Германской империи к золотому стандарту и отказа от биметаллизма в США. Другие теоретики считают, что «великая дефляция» того периода по обе стороны Атлантики на самом деле была просто падением цен (что не свойственно для денежной дефляции) в результате огромного роста производительности и общего объема производства (наиболее очевидного в США в 1870-1880-х гг.). Золотой стандарт в таких условиях не ограничивает предложение денег, не приостанавливая при этом значительного понижения цен. Повышение реальной цены на золото, которое проявилось в виде общего падения потребительских цен, позволило золотодобывающим компаниям увеличить объем добычи, а некоторым собственникам золотых ювелирных изделий – превратить драгметалл в монеты.
По сути, конец «Великой дефляции» совпал с открытием новых месторождений золота и развитием технологии добычи золота, что привело к увеличению предложения надземного золота, которое сравнялось со спросом, а цены на товары и услуги в начале ХХ-го века вернулись к средним долгосрочным показателям или повысились. Однако исследователи в период расцвета золотого стандарта (1870-1914 гг.) утверждали, что, когда золото либо чрезмерно сдерживало или раздувало монетарную систему, наблюдались резкие колебания средних цен, а это, по их мнению, можно объяснить финансовыми факторами или колебаниями в кредитной сфере, связанными с бумами и спадами в контексте экономических циклов. Как заявил один современник, Уильям Прингл, после того как Британия «бросила золото» в 1931 году: «Золотой стандарт был совершенно бессмысленным, и, тем не менее, лучшим методом, который до сих пор существовал для регулирования торговых потоков».
Прингл добавил, что хотя золотой стандарт был «лучшим из всех опробованных», при этом его нельзя назвать «лучшим из предложенных». Заметив, что центральные банки нащупывают путь к уходу от золотого стандарта, эксперт выразил надежду, что такая новая политика предотвратит в будущем «вредные последствия резких колебаний цен, объемов торговли и занятости, которые наблюдались при золотом стандарте». Можно только позавидовать такому викторианскому оптимизму!
Теперь, 90 лет спустя, сможет ли возвращение золота совладать с нестабильным реальным курсом золота? Остается ли верным утверждение Прингла о том, что золото «является лучшим денежным стандартом из опробованных»?
Курс драгметалла был действительно неустойчивым в последние десятилетия (это относится как к реальной, то есть с поправкой на инфляцию, цене, так и к рыночной цене). Если бы такая волатильность сохранилась в условиях нового золотого стандарта, то это отразилось бы на ценах, а значит, золото не оказалось бы стабильным основанием для денежной системы. Однако опыт последних 50 лет был во многом уникальным. Во-первых, когда была разорвана связь денег с золотом в 1971 году в США, то курс золота оказался очень низким. Спрос на золото в США сдерживался ввиду запрета на частное владение драгметаллом, введенное еще в 1934 году. Кроме того, масштабные интервенции Министерства финансов США (продажа золота иностранным официальным учреждениям по фиксированной цене - 35 долларов за унцию) сдерживали курс золота на низком уровне, несмотря на значительный и устойчивый рост общего уровня цен в США с 1934 года и вплоть до упразднения золотого стандарта в 1971 году. Таким образом, стоимость золота в реальном выражении упала намного ниже любого возможного среднего значения в долгосрочной перспективе, поэтому его ожидала крупная восходящая коррекция, что и проявилось в огромном росте номинальной цены золота в долларах США. Во-вторых, за прошедшие полвека реальная стоимость бумажных валют резко снизилась. Доллар США потерял более 80% своей стоимости (на него можно купить только 15% товаров и услуг по сравнению с тем, что можно было купить в 1971 году). Если на рынке ожидают повышение роста инфляции в США, то курс золота в долларах сразу же реагирует на это обстоятельство ростом, а ожидания дефляции приводят к падению котировок драгметалла (при прочих равных условиях).
Таким образом, золото было безмолвным свидетелем больших проблем с бумажными деньгами. Колебания валют были настолько крупными с 1970 года, что спрос на золото как на защитный актив тоже испытывал эти колебания, хотя при этом оставаясь в контексте повышательного тренда; курс золота в долларах с поправкой на инфляцию вырос в 5 раз с 1971 по 1981 гг., а затем показатель снизился, поскольку ФРС провела маленький монетаристский эксперимент. Новый всплеск инфляционной денежно-кредитной политики во второй половине 1980-х гг., вызванный принятием политики девальвации (начиная с Соглашения «Plaza Accord» в сентябре 1985 года), привел к повышению курса золота, а в 1990-х гг. снова произошло понижение на фоне десятилетия международной разрядки и возникновения экономического чуда в США (революция в информационных технологиях). Следует также отметить, что в тот же период некоторые центральные банки, в том числе, Великобритании, стали продавать свое золото. В 1999 году было подписано соглашение со стороны центральных банков об ограничении объема продаж золота, что некоторые эксперты назвали важным фактором, способным приостановить длительное падение цен на драгметалл. Краткосрочное повышение курса золота после решения данной проблемы (речь могла идти о сотнях тонн золота, хотя это и не сравнится с совокупным мировым объемом надземного золота – 190 тыс. тонн) было пролонгировано благодаря имплементации инфляционной денежно-кредитной политики ФРС с 2%-ным целевым показателем. С тех пор тенденция роста спроса на золото (выраженная в спросе на надземные запасы) намного превысила средние показатели спроса на золото, которые имели бы место при международном золотом стандарте; поэтому курс золота вырос. Это привело к увеличению объемов добычи, в то время как издержки на нее выросли, ведь добывающим компаниям приходилось искать драгметалл все глубже.
Перспективы курса золота
Каким будет курс золота в будущем? Если будет создан новый международный золотой стандарт, то возникнет широкий и стабильный спрос на золото, а значит, реальный курс золота в долгосрочной перспективе станет более стабильным, чем за последние полстолетия. С одной стороны, реальный курс золота может упасть (цены на другие товары и услуги вырастут относительно котировок драгметалла). Это может привести к падению курса с текущих высот, обусловленных ожиданиями трейдеров относительно инфляции, а инвесторы перестанут так много покупать золото в качестве защитного актива, что приведет к избыточному предложению драгметалла. С другой стороны, есть факторы, которые сдержат падение реального курса золота, или даже помогут ему остаться в повышательном тренде. В контексте предложения, по мнению экспертов, увеличение добычи приведет к росту реальных издержек на извлечение драгметалла, даже с учетом технического прогресса в добывающей промышленности. В условиях массового государственного надзора, спрос не только на золотые монеты, но и на слитки и ювелирные изделия при новом золотом стандарте останется на высоком уровне [видимо для того, чтобы избежать государственного контроля – прим. пер.]. Некоторые, или может даже многие люди, предпочтут хотя бы часть своих сбережений иметь в форме золотых слитков или монет. Кроме того, потребуется время, чтобы в современную версию золотого стандарта люди поверили; в некоторых странах могут появиться политические силы, выступающие за возвращение к бумажным деньгам, особенно если процесс возвращения золота в центр финансовой системы вызовет финансовые проблемы. Средняя цена товаров и услуг в странах или регионах, которые не решили присоединиться к новому мировому золотому стандарту, будет определяться их внутренней денежно-кредитной политикой, при этом обменный курс между национальными бумажными деньгами и золотыми деньгами будет ключевым промежуточным фактором. Невозможно спрогнозировать, каким будет долгосрочный курс золота при новом золотом стандарте; независимо от того, каким будет паритет между долларом и золотом (может так случиться, что денежная реформа будет сопровождаться созданием нового доллара, равного 10 старым долларам), в первые годы может наблюдаться большое кумулятивное движение цен на товары и услуги вниз и вверх. Это может быть одним из препятствий при адаптации золотого стандарта. Учитывая огромные объемы госдолга, который на данный момент погашаются по плавающей процентной ставке, политически будет выгодно зафиксировать цену конвертации прежних бумажных валют в золото на уровне, значительно превышающем недавнюю рыночную цену драгметалла (например, в начале 2022 года этот показатель должен был составлять 2500 долларов за унцию, а не уровень рыночной цены в 1800 долларов). Такая высокая цена конвертации вызовет одномоментный скачок потребительских цен в среднем на начальном этапе существования нового золотого стандарта. Реальная стоимость госдолга уменьшится.
Исторически сложилось так, что привязка денег к золоту сопровождалась первоначальным падением цен, поскольку инфляция в течение периода господства бумажных денег снижается, хотя и были исключения. Отметим, что в условиях промежуточного периода, если даже он и будет долгим, большая часть госдолга может быть погашена обесцененными деньгами, а это было бы хорошей новостью для нового золотого стандарта, поскольку долг был бы практически полностью погашен. Учитывая, что золотой стандарт, о котором речь шла выше, не будет имплементирован, указанный метод можно применить для уменьшения госдолга.
[О том, какие будут цены и процентные ставки при новом золотом стандарте, можно будет узнать в следующей публикации]
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой Монетный Дом"!
