Материал книги «На вес золота: как раскрыть силу надежных денег» (2024 год), написанной Джуди Шелтон, экономического советника президента США Дональда Трампа во время его первого срока. Она защищает идею возвращения к золотому стандарту. Часть первая тут, вторая - здесь, третья - тут, четвертая - здесь, пятая - тут.
Необходимость сравнительного анализа валютных систем
Теперь необходимо сравнить экономические показатели при международном золотом стандарте и Бреттон-Вудском соглашении. Конечно, мир в эпоху золотого стандарта конца XIX - начала XX вв. был совсем другим, чем мир, возникший после Второй мировой войны, но можно провести сравнение по таким показателям, как финансовая стабильность и продуктивный экономический рост. Затем мы можем перейти к оценке влияния международной валютной системы, основанной на правилах, по сравнению с тем, что происходило в эпоху плавающих курсов после упразднения Бреттон-Вудской системы в начале 1970-х годов, а также оценить текущий режим международных валютных отношений и его влияние на экономические показатели.
Источники для анализа валютных систем
В этом разделе мы будем ссылаться в основном на документ Банка Англии о финансовой стабильности № 13 «Реформа международной валютно-финансовой системы». Я также процитирую Экономический доклад президента США за 2015 год и сделаю краткую ремарку о книге Томаса Пикетти «Капитал в XXI веке». Очевидно, что напрямую соотнести данные из этих разных источников будет сложно. Однако цель состоит в том, чтобы как можно точнее сравнить, как развивалась мировая экономика, когда существовала эффективная международная валютная система, и насколько велики были её преимущества.
Пять эпох международных валютных систем
Документ Банка Англии полезен тем, что в нём анализируются показатели мировой экономики в эпоху до золотого стандарта, 1820-1869 гг.; при золотом стандарте, 1870-1913 гг.; в «межвоенный период» - 1925-1939 гг.; при Бреттон-Вудской системе, 1948-1972 гг., и при «нынешней системе», определяемой как система, 1973-2008 гг. Сравнение этих пяти различных международных валютных режимов проводилось путём измерения мировых экономических показателей с точки зрения уровня ВВП на душу населения, уровня инфляции и финансовой волатильности.
Критерии успешной международной валютной системы
При описании «хорошо функционирующей» международной валютно-финансовой системы (МВФС) в докладе Банка Англии выделены три критерия:
Роль правил в достижении стабильности
В исследовании Банка Англии международные валютно-финансовые системы определяются как «совокупность механизмов и институтов, которые способствуют международной торговле и распределению инвестиционного капитала между странами», а также описываются характеристики, которые должны быть получены в результате:
«Хорошо функционирующая система должна способствовать экономическому росту, эффективно распределяя ресурсы между странами, во времени и в разных государствах мира. Она должна делать это посредством создания необходимых условий для бесперебойной и устойчивой работы международных финансовых рынков, препятствуя нарастанию проблем с платежным балансом и облегчая доступ к финансированию в условиях деструктивных шоков».
Рекомендации Банка Англии по реформам
Рассматривая пять различных монетарных режимов, сложившихся на протяжении более чем двух столетий, Банк Англии приходит к довольно поразительному выводу: возможно, имеет смысл рассмотреть вопрос о том, «не будет ли полезным более фундаментальный пересмотр МВФС - в частности, переход к системе, основанной на чётких правилах». Признавая, что инициатива по снижению внешних стрессов, безусловно, представляет собой один из наиболее радикальных вариантов политики, «она, тем не менее, заслуживает серьёзного пересмотра, учитывая очень большие потенциальные издержки бездействия». Сосредоточившись на достоинствах Бреттон-Вудской системы по сравнению с «сегодняшней МФС», авторы резюмируют свои выводы следующим образом: «В целом, есть основания полагать, что сегодняшняя МВФС плохо справляется в контексте указанных критериев, по крайней мере, по сравнению с Бреттон-Вудской системой, причём ключевой проблемой является неспособность системы поддерживать финансовую стабильность и минимизировать вероятность разрушительных внезапных изменений в глобальных потоках капитала».
Сравнение темпов экономического роста и стабильности
Если сравнивать золотой стандарт с Бреттон-Вудской системой, то количественные показатели, использованные в исследовании Банка Англии, показывают, что эпоха Бреттон-Вудской системы была связана с более высокими темпами роста и финансовой стабильностью, хотя инфляция в этот период была выше. Если говорить о росте мирового ВВП на душу населения, то среднегодовой показатель золотого стандарта составлял 1,3%, в то время как в эпоху Бреттон-Вудской системы – 2,8%. На основе среднего значения номинального ВВП, взвешенного по 12 странам, мировая инфляция в среднем составляла 0,6% при золотом стандарте и 3,3% при Бреттон-Вудской системе. По другим показателям Бреттон-Вудская система превзошла золотой стандарт: отрицательный рост мировой экономики наблюдался в 7% времени, в течение которого действовал золотой стандарт, тогда как в эпоху Бреттон-Вудской системы отрицательный экономический рост не наблюдался вовсе. Ещё одно сравнение, проведённое в анализе Банка Англии, касается количества банковских кризисов в год: при золотом стандарте этот показатель составлял в среднем 1,3, тогда как при Бреттон-Вудской системе - 0,1.
Устойчивость финансовой системы при различных режимах
Золотой стандарт лучше справлялся с уменьшением количества валютных кризисов - всего 0,6 в год по сравнению с 1,7 в год в рамках Бреттон-Вудской системы, но в целом его показатели были несколько ниже, чем у Бреттон-Вудского золотообменного стандарта, если исходить из критериев, определённых в исследовании Банка Англии.
Преимущества Бреттон-Вудской системы по мнению Банка Англии
В любом случае, отчёт Банка Англии, похоже, отдаёт предпочтение Бреттон-Вудской системе (БВС), отмечая, насколько хорошо она показала себя по сравнению с показателями, указанными в самом начале сравнительного исследования: «БВС показала хорошие результаты по ряду показателей. Этот период был сопряжён с удивительной финансовой стабильностью и устойчивыми высокими темпами роста на глобальном уровне. Более того, высокие показатели роста были не просто результатом усилий по послевоенной реконструкции - рост реального ВВП на душу населения в 1960-е гг. был несколько выше, чем в 1950-е гг.». Единственная оговорка, которую делают авторы доклада, отмечая, что при Бреттон-Вудской системе фиксированных обменных курсов в мире отмечались высокие темпы экономического роста и низкая финансовая волатильность, заключается в том, что предполагать причинно-следственную связь не следует; то есть «трудно однозначно сказать, была ли БВС успешной в обеспечении роста и стабильности, или она была успешной, потому что действовала в период роста и стабильности».
Современные валютные механизмы и их последствия
Приведённые статистические данные, безусловно, свидетельствуют о том, что нынешние глобальные механизмы не выдерживают сравнения с предыдущими международными валютными системами. Нынешняя система, как определено в исследовании, в среднем демонстрирует более низкие темпы мирового роста (1,8% в год), чем при Бреттон-Вудской системе, более высокую мировую инфляцию (4,8%), чем при золотом стандарте или Бреттон-Вудской системе, и больше банковских кризисов в год (2,6), чем при любой из двух предыдущих систем.
Нужны реформы
Нежелание авторов приписать впечатляющие экономические показатели тому факту, что существовала привязанная к золоту денежная система стабилизации обменных курсов, возможно, отражает нежелание экономистов центральных банков согласиться с однозначным логическим выводом: необходимо начать серьёзные реформы, направленные на возвращение достигнутых ранее экономических преимуществ - будь то восстановление некоторых правил, которые позволяли Бреттон-Вудской системе функционировать более двух десятилетий, или изучить предложения о введении нового золотого стандарта.
Критика современной системы плавающих курсов
Возможно, самым сильным упрёком в адрес нынешней валютной системы по сравнению с прежней Бреттон-Вудской системой является утверждение сторонников плавающего курса - в частности, Милтона Фридмана, - что отказ от основанного на правилах подхода в пользу предоставления «свободному рынку» возможности определять относительную стоимость валют приведёт к устранению валютных кризисов. Это, очевидно, не соответствует действительности. Согласно отчёту Банка Англии, количество валютных кризисов в период после Бреттон-Вудской системы составляло 3,7 в год по сравнению с 1,7 в год в условиях Бреттон-Вудской системы.
Последствия валютных кризисов для мировой экономики
Подводя итоги доклада Банка Англии для «Forbes», экономический обозреватель Чарльз Кадлек сделал следующее замечание:
«Эти данные неопровержимо доказывают то, что эксперимент с плавающими бумажными валютами обернулся катастрофой для народов мира. Если бы сохранились сложившиеся в период Бреттон-Вудской системы характеристики, то реальный доход населения был бы почти на 50% выше, рост цен был бы почти на 50% ниже, торговый дисбаланс был бы почти на треть меньше, а мировая экономика за последние четыре десятилетия пережила бы 4, а не 104 банковских кризиса».
Необходимо возвращение к надёжной валютной системе
Таким образом, приводимые данные и анализ Банка Англии делают очевидным, что международные валютные отношения нуждаются в серьёзных реформах. Вопрос восстановления системы, основанной на правилах, остаётся открытым, и всё больше экономистов, инвесторов и политиков рассматривают возвращение к золоту как возможное решение. Исторический опыт показывает, что международные валютные системы, привязанные к золоту, способствовали стабильному экономическому росту и снижению рисков финансовой нестабильности, что является важным аргументом для возобновления дискуссии о будущем международных финансовых механизмов.
