Перевод статьи Барта Мелека, руководителя отдела стратегии по рынку сырьевых товаров в канадском инвестиционном банке «TD Securities», опубликованной в журнале Сингапурской биржи драгметаллов «Crucible».
Динамика курса золота в 2021 году была неоднозначной и очень волатильной: в течение первых дней года показатель превысил отметку в 1960 долларов за унцию, но в конце лета драгметалл подешевел до 1677 долларов за унцию, после чего в середине ноября произошел скачок вплоть до 1875 долларов за унцию, но к середине декабря котировки упали до 1750 долларов за унцию. Эта динамика была обусловлена показателями реальной доходности «казначеек», которые выросли из-за увеличения инфляционных ожиданий и изменений политики ФРС. На протяжении большей части 2021 года инвестиционный спрос на паи биржевых фондов и фьючерсы снизился, что также привело к понижению котировок драгметалла. В 2022 году поведение золота, скорее всего, снова будет зависеть от инфляционных ожиданий, номинального уровня доходности «казначеек» и денежно-кредитной политики ФРС.
На этом основании, а также исходя из того факта, что большинство трейдеров на рынке золота ожидают увеличения процентных ставок ФРС уже в марте и снижения баланса ЦБ США в этом году, курс золота держится сейчас около 1790 долларов за унцию, чему также способствует рост количества коротких позиций на рынке фьючерсов. Итак, ФРС начнет повышать процентные ставки, при этом проводя экспансионистскую денежно-кредитную политику. Центральные банки продолжают покупать золото, в то время как инвесторы стремятся диверсифицировать свои портфели, учитывая высокий риск усиления волатильности фондового рынка. Это может привести к тому, что спекулянты на рынке золота с короткими позициями доведут курс золота выше отметки в 1850 долларов за унцию в течение первых месяцев 2022 года. Отрицательный реальный уровень доходности «казначеек» должен защитить курс золота от сильного падения, но во втором полугодии 2022 года показатель может снижаться в определенные моменты до 1650 долларов по причине ужесточения денежно-кредитной политики ФРС.
Есть сведения от ФРС, есть настроения на рынке, но существуют и реальная ситуация
Президент США Джо Байден назначил Джерома Пауэлла на второй срок в качестве председателя ФРС. Пауэлл теперь уже не утверждает, что рост инфляции – это временное событие. Оба факта иллюстрируют влияние ожиданий относительно политики ФРС на курс желтого металла. Как так? Дело в том, что курс золота упал более чем на 40 долларов в день, когда стало известно, что другой кандидат на пост председателя, Лаэль Брейнард, который является сторонником менее агрессивной денежно-кредитной политики, не был назначен главой ФРС. Котировки драгметалла понижались, когда высказывания Пауэлла о временном характере инфляции появлялись в новостях, поскольку они указывали на возможность ужесточения политики. Решение Пауэлла об ускорении процесса сокращения количественного смягчения с 15 до 30 млрд долларов в месяц тоже негативно сказалось на золоте.
На рынках уже подготовились к началу ужесточения денежно-кредитной политики в конце первого квартала (всего ждут три раунда повышения ставок на 25 базисных пунктов каждый) и сокращению баланса ФРС на протяжении следующих 12 месяцев. При этом Пауэлл недавно признал, что уровень инфляции останется высоким, пообещав сделать все необходимое для ее сдерживания, в том числе, посредством постепенного повышения процентных ставок. Это значит, что ужесточение может начаться раньше, но быть очень неспешным (4 раунда в этом году), что поможет курсу золота пойти вверх. Однако денежно-кредитная политика ФРС может измениться, что отразится на темпе ужесточения. Инфляционное давление должно понизиться, поэтому крайней необходимости в контроле роста цен не будет.
Серьезная жесткая политика пока не вводится. Количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе по-прежнему находится на низком уровне, отставая от показателя, зафиксированного до пандемии, на 4 млн человек. Уровень занятости в США довольно низок, а политика ЦБ по-прежнему направлена на достижение полной занятости, несмотря на решительный настрой относительно ставок.
По мнению многих аналитиков, центральный банк США не станет слишком быстро ужесточать денежно-кредитную политику, в том числе ввиду следующих факторов: 1) есть возможность ухудшения экономики на фоне распространения омикрон-штамма и усиления инфляционного давления в течение 2022 года (что следует из недавних данных Индекса деловой активности в производственном секторе), 2) отсутствие контроля над инфляцией (убежденность центробанков, что инфляция – временное явление). Это предполагает, что в первые несколько месяцев возможно ралли драгметалла на основе покрытия коротких позиций и расширения объема длинных позиций.
Реальные процентные ставки останутся на отрицательном уровне, несмотря на «ужесточение», поэтому в начале 2022 года инвесторы начнут больше занимать длинные позиции на рынке золота, что станет неожиданностью для многих его участников.
Восстановление экономики после коронакризиса – это положительный фактор
Состояние экономики улучшается, а уровень потребления возвращается к норме, что благоприятствует менее подверженным инфляции услугам, а стоимость производственных затрат, таких как, сырьевые товары, рабочая сила и логистика, уменьшится. Эффект базы – еще одна причина, по которой убежденность в преходящем характере инфляции, позволит центральному банку США не спешить с ужесточением своей политики.
В то же время восстановление экономики после коронакризиса может со временем повысить уровень занятости и решить проблемы с цепочкой поставок. Есть надежда, что более стремительный рост американской экономики позволит ФРС поддерживать его дольше. Это будут условия, при которых реальный уровень процентных ставок станет фактором роста для курса золота. Наилучший вариант для золота – это высокий уровень инфляции, но при его постепенном снижении, а адаптивная денежно-кредитная политика должна прекращаться очень медленно.
Задержка с повышением процентных ставок приведет к покрытию коротких позиций и техническому ралли курса золота, учитывая, что объем спекулятивного позиционирования в последнее время тоже был высоким, если посмотреть на короткие позиции, а курс золота находится около ключевых технических уровней. Дополнительными факторами, которые привлекут интерес инвесторов к золоту в начале 2022 года, будут 1) политические риски, связанные с предстоящими промежуточными выборами в США, 2) фискальные проблемы в США, 3) довольно стабильный объем покупок золота со стороны центральных банков и более медленный темп восстановления экономики США и мировой экономики.
Кроме того, резкий скачок цен на энергоносители этой зимой также может увеличить интерес к золоту среди инвесторов, поскольку уровень безубыточности инфляции уменьшает реальный уровень доходности «казначеек», создавая впечатление того, что центральный банк США отстает от кривой инфляции.
Золото – уникальный актив
Желтый металл – очень ликвидный и редкий актив, предмет роскоши и объект инвестирования. Драгметалл не является чьим-либо обязательством и не несет с собой контрагентного риска. Следовательно, он может играть важную роль в инвестиционном портфеле, выступая в качестве инструмента диверсификации и средства уменьшения убытков в периоды коррекции на рынках. Он также может защитить от инфляции и валютного риска. Доходность портфеля увеличится благодаря вложению 2-10% его активов в золото.
Отрицательный реальный уровень доходности «казначеек» и страх обесценивания валют из-за высокого уровня долга и увеличения балансов центробанков приведут к увеличению спроса на золото со стороны финансовых регуляторов. Золото постепенно замещает собой доллар в государственных резервах. Улучшение состояния резервов, наряду с восстановлением экономики после коронакризиса, также приведет к росту покупок золота. Центральные банки продолжают приобретать драгметалл: на протяжении третьего квартала 2021 года объем мировых резервов вырос на 69 тонн, приблизившись к концу ноября к отметке в 400 тонн за год в целом. Однако рост курса в начале года сменится его понижением впоследствии, учитывая, что многим инвесторам трудно удерживать длинные позиции в золоте (не считая паи золотых биржевых фондов), фьючерсах из-за повышения альтернативных издержек и затрат на хранение в условиях ужесточения денежно-кредитной политики.
Некоторые инвесторы могут обратиться к акциям золотодобывающих компаний, поскольку их доходность исходит из долгосрочных ожиданий относительно базовой цены на золото. Курс золота в долларах вырастет, если драгметалл будут покупать в качестве защиты от обесценивания фиатных валют и других рисков.
Котировки могут вырасти и в других валютах. Инвестиционный портфель, имеющий в своем составе золото, как правило, приносит больший доход. В последнее время желтый металл сильно коррелирует с рисковыми активами, такими как акции, по причине чрезвычайных мер денежно-кредитной политики, предпринятых ФРС и другими ключевыми центральными банками. Однако в долгосрочной перспективе корреляция золота с акциями находится на низком уровне, делая его привлекательным инструментом хеджирования. Вот почему золото – это хороший актив для диверсифицированного и прибыльного портфеля.
