Материал Сачина Пателя, исполнительного директора отдела по металлам в «CME Group».
Кратко о главном:
- цена на золото зависит от таких факторов, как курс доллара, вероятность наступления рецессии в США, инфляция и траектория изменения процентных ставок ФРС.
- на протяжении большей части текущего года золото и акции коррелировали между собой, но в начале банковского кризиса в США драгметалл оказался намного более выгодным активом.
С недавних пор курс золота демонстрирует серьезную волатильность. В марте 2022 года, когда произошла эскалация украинского кризиса, котировки желтого металла подскочили до максимума в 2069 долларов США, а в сентябре того же года показатель упал почти до 1600 долларов США. В марте 2023 года, после краха банка «Silicon Valley Bank» в США, цены на золото резко возросли, преодолев рубеж в 2000 долларов, достигнув нового максимума, но затем несколько снизились. В настоящее время желтому металлу помогает целый ряд благоприятных факторов, которые могут способствовать росту его цены, но при этом в силе также и неблагоприятные факторы, способные оказать понижательное давление.
Защитный актив
В начале года курс золота несколько раз преодолевал барьер в 2000 долларов. Крах банка «Silicon Valley» и вынужденное поглощение банка «Credit Suisse» компанией «UBS» привели к тому, что инвесторы в поисках стабильности стали вкладывать деньги в золото. Однако рост доходности американских «казначеек», укрепление доллара и агрессивные настроения центральных банков привели к дальнейшему падению цен на желтый металл. В то же время геополитическая напряженность никуда не делась, а также остались в силе опасения, что США могут оказаться в рецессии. Эти факторы помогли поддержать цену на золото выше уровня 1900 долларов.
Отмена в Китае, крупнейшей стране-потребителе золота, карантинных ограничений в связи с пандемией коронавируса, стало дополнительным стимулом для роста цен на золото в начале 2023 года. Ожидаемое восстановление экономики и оживление потребительского доверия увеличили спрос на желтый металл в Поднебесной.
Однако ралли в связи с этими обстоятельствами оказалось непродолжительным ввиду сомнений в радужном развитии событий в Китае, а также потенциального кризиса на долговом рынке.
Признаки замедления темпов роста инфляции в США оказывают поддержку золоту в последнее время, так как сдерживают ожидания повышения процентных ставок ФРС, делая драгметалл более привлекательным для инвесторов.
Неблагоприятные факторы все еще в силе
Впрочем, несмотря на указанные благоприятные факторы, курсу золота мешают другие обстоятельства. Доллар США сейчас отступил от максимумов, наблюдавшихся во второй половине 2022 года, но по историческим меркам он все еще остается очень сильным. Для золота, сильный доллар – это негативный фактор, поскольку он делает драгметалл более дорогим за пределами США. Курс драгметалла, выраженный в долларах США, может повлиять на спрос в других странах, что приведет к потенциальному падению цен на золото в условиях сильного доллара.
О дальнейшей траектории доллара ничего определенного сказать нельзя: многое зависит от того, вступит ли экономика США в рецессию, какими темпами будет снижаться инфляция и как будет развиваться ситуация в контексте процентных ставок.
Влияние процентных ставок ФРС
Как правило, процентные ставки обратно коррелируют с ценами на золото. Облигации и инвестиции с фиксированным доходом являются привлекательной альтернативой золоту в условиях высоких процентных ставок. Однако завершение текущего цикла повышения ставок может положительно сказаться на цене золота.
В июле ФРС возобновила повышение процентных ставок, но ее председатель, Джером Пауэлл, не исключил возможности дальнейшего повышения ставок с учетом экономических данных, оцениваемых в ходе каждого заседания ФРС. После этого заявления на рынке стали думать, что ставки не будут изменять до конца года.
Перед ФРС стоит сложная задача: с одной стороны, сдерживать инфляцию, а с другой - смягчать экономические последствия высоких процентных ставок. Угроза рецессии, судя по всему, ослабевает, однако ФРС все еще может потребоваться быстрое изменение денежно-кредитной политики, чтобы поддержать экономический рост.
Последний раз ФРС резко меняла свой курс в мае 2019 года, что стало сигналом к началу минувшего «бычьего» рынка золота. Инвесторы ринулись покупать золото в ответ на снижение доходности «казначеек» и ослабление доллара США. Аналогичная ситуация может возникнуть и сейчас, если потребуется быстро свернуть недавнее повышение ставок, чтобы поддержать экономику на фоне ослабления потребительского и делового доверия.
Снижение спроса
По данным Всемирного золотого совета, 2022 год стал самым успешным с точки зрения потребления золота за последнее десятилетие. Объем потребления желтого металла вырос на 18%, до 4741 тонн, что было обусловлено 10%-ным ростом инвестиционного спроса и крупными покупками со стороны центральных банков, стремящихся обеспечить свою стабильность.
Однако в 2023 году возникла противоположная тенденция: спрос на золото в первом квартале снизился на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Продолжение покупок со стороны центральных банков и резкий рост спроса среди китайских потребителей после отмены карантинных ограничений не смогли компенсировать снижение инвестиционного спроса и ослабление спроса в Индии, где высокие цены на золото снизили интерес потребителей к желтому металлу.
Кроме того, сохраняется тенденция к снижению использования золота в технологических отраслях. Глобальные экономические факторы снизили потребительский спрос на электронные товары, в результате чего объем использования золота в этом секторе упал до второго самого низкого квартального уровня за все время сбора этой статистики со стороны Всемирного золотого совета, то есть, с 2000 года. В то же время объем потребления ювелирных изделий оставался на прежнем уровне.
Впрочем, совокупный объем предложения золота в первом квартале незначительно увеличился, составив 1174 тонны, чему способствовало увеличение добычи на 2% и переработки – на 5%, что было вызвано ростом цен на золото.
Неясная траектория курса золота
В целом, перспективы золота остаются весьма оптимистичными. В первом полугодии его цена выросла на 5,4%. Окончание цикла ужесточения ставок ФРС и последующее за ним ослабление доллара США может поддержать рост курса золота. Экономический спад также поспособствует росту цены, поскольку повлияет на интерес инвесторов относительно рискованных активов. Однако если американская и мировая экономики продемонстрируют стабильность, а процентные ставки продолжат расти или США удастся избежать рецессии, то цена на золото может снизиться.
Еще одним важным фактором является корреляция между золотом и американским фондовым рынком. В целом, долгосрочная корреляция является положительной. Однако в периоды повышенного стресса и волатильности их котировки могут расходиться. В этом году цены на золото и фондовые рынки реагировали одинаково на изменения индекса доллара и доходности «казначеек». Тем не менее, золото оказалось на голову выше акций с точки зрения доходности во время начала банковского кризиса в США в марте, так как его привлекательность как защитного актива была очень сильной.
