Перевод фрагментов статьи Лоуренса Оффисера. Часть первая здесь.
<…>
Источники нестабильности золотого стандарта
Нестабильность классического золотого стандарта была обусловлена тремя факторами. Во-первых, чем дольше существовал золотой стандарт, тем больше использовалась иностранная валюта в качестве резервов. Согласно данным, объем иностранной валюты в мировых государственных резервах (денежно-кредитных органов) увеличился на 36% в 1880-1899 гг., а затем еще на 356% в 1899-1913 гг. При этом государственные золотые резервы выросли на 160% в 1880-1903 гг., и только на 88% в 1903-1913 гг. В 1913 году среди стран центра только Германия располагала крупным объемом иностранной валюты – 15% от совокупных резервов, не считая серебра (которым пользовались редко). Показатель для остальных стран был вдвое больше, чем у Германии (см. таблицу № 1). Если бы возникла серьезная потребность в погашении иностранной валюты в форме золота, то сокращение или истощение золотых резервов в странах, эмитирующих резервную валюту (Британия, Франция, Германия), могли поставить под угрозу существование золотого стандарта.
Во-вторых, Британия – страна, выпускающая главную резервную валюту, – находилась в особенно щекотливой ситуации. В 1899-1913 гг. официальный объем стерлингов увеличился более чем в 2,5 раза. По данным на конец 1913 года, почти половина мировых валютных резервов находилась в форме стерлингов, но при этом в Банке Англии хранилось всего 3% от мировых золотых резервов (см. таблицы № 2, 3). Если определять «коэффициент резервирования» страны, эмитирующей резервную валюту, как соотношение государственных резервов к обязательствам перед иностранными денежно-кредитными органами, то данный показатель за 1913 год составлял для Банка Англии всего 31%, что намного ниже, чем у денежно-кредитных органов других стран центра (см. таблица № 4).
Таблица № 1. Доля иностранной валюты в государственных резервах (1913 год; в %).
|
|
Включая серебро |
Без серебра silver |
|
Великобритания |
0 |
0 |
|
США |
0 |
0 |
|
Франция |
0 |
0 |
|
Германия |
13 |
15 |
|
Остальные страны |
27 |
31 |
Таблица № 2. Иностранные валюты в мировых резервах (1913 год)
|
Валюта |
Проценты |
|
Британские фунты |
47 |
|
Доллары США |
2 |
|
Французские франки |
30 |
|
Немецкие марки |
16 |
|
Другие |
5 |
Таблица № 3. Состав государственных резервов в процентах от общемирового показателя (1913 год)
|
Страна |
Золото |
Иностранные валюты |
|
Великобритания |
3 |
0 |
|
США |
27 |
0 |
|
Франция |
14 |
0 |
|
Германия |
6 |
5 |
|
Остальные страны |
50 |
95 |
Таблица № 4. Коэффициент резервирования в странах, эмитирующих резервные валюты (1913 год)
|
|
Включая серебро |
Исключая серебро |
|
Великобритания |
0.31 |
0.31 |
|
США |
90.55 |
64.42 |
|
Франция |
2.38 |
2.02 |
|
Германия |
2.11 |
1.75 |
Резкое увеличение покупок стерлингов для государственных резервов вынудило бы Великобританию отказаться от золотого стандарта. Частные лица-иностранцы владели значительными объемами ликвидных активов в Лондоне и поэтому самостоятельно могли спровоцировать увеличение покупок стерлингов, поскольку данная валюта была международной.
В-третьих, США, хоть и являлись страной центра, представляли собой серьезный источник нестабильности для золотого стандарта. Министерство финансов страны могло похвастаться крупным объемом мировых золотых резервов (больше, чем у трех других стран центра, вместе взятых, на 1913 год). У США был до неприличия высокий коэффициент резервирования (см. таблицы № 2-4). В стране существовала децентрализованная банковская система, состоящая из множества банков трех различных типов (национальных, на уровне штатов и сберегательных), а также следует учесть ссудные и трастовые компании. Межбанковские депозиты были очень распространены. Банкротства часто приводили к финансовым кризисам. <…>
В США не было центрального банка в период расцвета золотого стандарта. Поэтому некому было выступать в качестве кредитора в последней инстанции или иным образом помогать стабилизировать денежную базу в стране. <…> Министерство финансов не исполняло эту функцию, поскольку, оно только занималось хранением золота.
Таким образом, желтый металл перемещался из Банка Англии в США для удовлетворения растущего спроса на деньги, что не улучшало ситуацию в Великобритании. Экономика США была крупнейшей среди стран центра, но на протяжении многих лет Америка была нетто-импортером, а не экспортером капитала, что отличало ее от других ведущих стран. В США существовало недоверие к тому, что золотой стандарт будет поддерживаться. Причины недоверия были следующие: политическое влияние производителей серебра (которые хотели усилить роль серебра относительно золота); недовольство фермеров-должников и промышленников-экспортеров (они не любили золотой стандарт из-за дефляции); следующие один за другим финансовые кризисы. В начале и середине 1890-х гг. люди начали забирать деньги из банков, а золотой резерв Министерства финансов истощился, что подвело страну к пропасти. В течение этого периода доверие Министерству относительно приверженности к золотому стандарту оказалось очень низким. Золотой стандарт был спасен в 1895 году (и еще раз, в 1896 году) только благодаря совместным действиям Министерства и синдиката банкиров, что уменьшило экспорт золота. <…>
В общем, США, в силу размеров экономики и продолжительной истории использования золотого стандарта, были, безусловно, страной центра, но в качестве таковой, усугубляли нестабильность золотого стандарта!
Стабильность золотого стандарта
Доверие частного капитала к режиму конвертируемости
Главная причина стабильности классического золотого стандарта заключалась в доверии частного капитала тому, что страны центра (Великобритания, а также Франция и Германия) и некоторые другие европейские державы (Бельгия, Нидерланды, Швейцария и Скандинавия) будут поддерживать фиксированный курс национальной валюты в золоте. Так и было с конца 1870-го года. В США полная уверенность в этом появилась около 1900 года. Раньше такой уверенности не было: то есть, все понимали, что конвертируемость может быть приостановлена в случае серьезной чрезвычайной ситуации (например, войны); но после восстановления нормальных условий конвертируемость должна была вернуться на основании ранее существовавшей цены монетного двора. <…>
Абсолютная уверенность в режиме конвертируемости при текущей цене монетного двора подразумевает наличие чрезвычайно низкого, практически нулевого, риска конвертируемости (вероятность того, что казначейские облигации или банкноты центрального банка не будут выкуплены в золоте по установленной цене монетного двора), а также валютного риска (вероятность изменения паритета цен монетных дворов между двумя валютами или введения валютного контроля или запрета на экспорт золота).
Причины стабильности режима конвертируемости
Можно назвать несколько причин стабильности этого режима:
1. Экономические соглашения заключались в пересчете на золото; при отказе от конвертируемости, условия соглашения нельзя было исполнить, а это нежелательный результат для органов денежно-кредитного регулирования.
2. Кризисные явления в национальных границах и мире были нечастыми и несерьезными. В основном господствовал международный мир, спокойствие в национальных границах.
3. Лондонский рынок капитала был крупнейшим, наиболее открытым и самым диверсифицированным в мире, а его рынок золота занимал ведущее место среди прочих. Большая часть мировой торговли осуществлялась в фунтах стерлингах. Лондон эмитировал главную резервную валюту, а платежный баланс сохранялся благодаря использованию активов в фунтах стерлингов, а не в золоте. Следовательно, фунт стерлингов был международной валютой, а не простым дополнением к золоту. Страны периферии тоже извлекали из этого выгоду, поскольку фунт имел положительной процентный доход, а затраты на его перевод были намного меньше, чем у золота. Преимущества для Великобритании заключались в получении дохода от услуг международного банкира, в существовании дифференцированных процентных доходов от финансового посредничества; страны, использующие стерлинговый стандарт, в случае платежного профицита с Великобританией, получали краткосрочные активы в фунтах стерлингов и не требовали золото у Банка Англии.
4. Идеология и практика антиинфляционной политики, сбалансированного бюджета и стабильных денег были общепринятыми. Эта идеология, в частности, предполагала низкий объем государственных расходов и налогов, а также ограниченную монетизацию госдолга (то есть, финансирование дефицита бюджета путем печатания денег). Следовательно, уровень цен или инфляции определенной страны не выходил за пределы уровня цен других стран, поскольку, в противном случае, это привело бы к неспособности поддерживать золотой стандарт этой страной.
5. Эта идеология была, в том числе, действенной национальной политикой. Золото одержало верх над серебром и бумажной валютой, а сторонники стабильных денег (банкиры, промышленники, торговцы, кредиторы и т.д.) – над сторонниками инфляции (фермеры, землевладельцы, шахтеры, должники).
6. Государственного контроля над экономикой не было. Свободная конкуренция существовала как внутри страны, так и на международном уровне. Таким образом, цены и заработная плата были более гибкими, чем за всю историю человечества (до и после). В странах центра практически не было контроля над капиталом. В главной стране (Великобритания) функционировал режим свободной торговли, а в других ведущих странах были умеренные тарифы. Финансирование и коррекция платежного баланса осуществлялись без каких-либо особых проблем.
7. Внутреннее равновесие (национальная макроэкономическая стабильность при высоком уровне реальных доходов и занятости) не являлось важной целью властей. Сохранение конвертируемости бумажной валюты в золото – вот какова была их главная цель. Необходимо было удовлетворить потребности торговли (пассивная денежно-кредитная политика), а не бороться с безработицей (активная денежно-кредитная политика).
8. Диспропорции по счету текущих операций и счету движения капитала, как правило, уравновешивались для ведущих стран. Торговый дефицит приводил к потере золота и более высокой процентной ставке, уменьшая отток капитала и привлекая инвестиции. Страны центра, экспортирующие капитал (Великобритания, Франция и Германия), могли прекратить отток золота, просто уменьшив кредитование за рубежом.
